民生证券-金山办公-688111-2025年中报点评：WPS 365维持高增，AI商业化加速推进

“精选摘要：PS365产品市场影响力不断提升。3）WPS软件业务：实现营收5.42亿元，同比下降2.08%。公司深度参与政企国产办公软件集采，在流式与版式文档领域持续领跑市场份额；同时全面融入政府数字项目与AI新基建，政务版AI为政府智能化升级注入核心动能。WPSAI3.0开启办公智能体时代，月活数量。”

1. 事件：近期，金山办公发布2025年半年报。

2. 2025年上半年，公司实现营业收入26.57亿元，同比增长10.12%；归母净利润7.47亿元，同比增长3.57%。

3. 2025年第二季度，公司实现营业收入13.56亿元，同比增长14.14%；归母净利润3.44亿元，同比下跌2.83%。

4. 2025H1，WPS个人业务展现良好收入韧性，WPS365业务在行业头部客户标杆效应推动下迎来快速增长。

5. 公司成功构建了云、协作、AI办公应用服务体系，开创了智能办公新模式，为用户带来了智能办公新体验。

6. 1）WPS个人业务：实现营收17.48亿元，同比增长8.38%。

7. 公司继续提升国内办公软件市占率，截至2025年6月30日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.51亿，同比增长8.56%。

8. 面向海外市场，公司持续完善产品功能及运营策略，启动新版WPS国际版研发，逐步实现国内高价值功能迁移。

9. 此外，公司在海外部署图片、翻译、校对等AI权益，收入拉动效果显著。

10. 2）WPS365业务：实现营收3.09亿元，同比增长62.27%。

11. 2025年上半年，WPS365升级智能文档库（AIDocs）权益，支持用户通过问答快速检索库内信息、根据企业知识图谱智能创作文档，目前已上线智能问答、智能搜索、AI打标签等功能，实现了产品力的大幅提升。

12. 市场开拓方面，公司持续推进WPS365深入行业、场景，积极推动AI项目落地，并与头部客户进行共创，以标杆项目为牵引进行复制推广，WPS365产品市场影响力不断提升。

13. 3）WPS软件业务：实现营收5.42亿元，同比下降2.08%。

14. 公司深度参与政企国产办公软件集采，在流式与版式文档领域持续领跑市场份额；同时全面融入政府数字项目与AI新基建，政务版AI为政府智能化升级注入核心动能。

15. WPSAI3.0开启办公智能体时代，月活数量近3000万。

16. 基于WPSAI3.0，公司推出AI改文档、灵犀语音助手、WPSAIPPT、WPS知识库等全新功能，标志着公司AI能力由工具型应用向协同智能体的跃迁：一方面持续以场景化AI满足多元需求，带动用户规模与活跃度双增；另一方面以AI重塑高价值业务线，打开新的变现空间。

17. 截至2025年6月30日，公司WPSAI月活已达2951万，随着AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，预计下半年AI月活将加速增长。

18. 投资建议：金山办公个人订阅付费用户数与ARUP在AI赋能下有望持续增长，同时WPS365增速亮眼，我们预测公司2025-2027年收入分别为61.09、72.95、87.17亿元；EPS分别为4.12、5.18、6.25元，2025年8月25日收盘价对应PE分别为79X、62X、52X，维持“推荐“评级。

19. 风险提示：技术研发不及预期；行业竞争加剧。