国泰海通证券-登康口腔-001328-2025年半年报点评：业绩稳步增长，电商放量超80%高增

“精选摘要：%，毛利率60.35%，同比+11.28pct，成为主要增长驱动，预计主要因抖音“医研7天修护牙膏”大单品放量带动线上整体高增。倒算线下收入5.17亿元，同比-1.32%，其中东部、南部、西部、北部地区分别营收1.16、1.45、1.45、1.10亿元，分别-4.65%、+3.33%、-0。”

1. 本报告导读：公司2025Q2收入、利润均稳健高增，核心大单品“医研7天修护牙膏”全渠道突破，尤其电商增长超80%，看好公司在电商与高毛利大单品拉动下保持高质量增长。

2. 投资要点：公司Q2业绩符合预期，毛利率维持上升趋势，产品结构持续升级，维持2025-26年EPS预测至1.17、1.46、1.77元，参考可比公司，考虑公司龙头地位及较高业绩兑现度，给予2025年估值溢价45x目标PE，维持目标价52.65元，维持增持评级。

3. 25Q2业绩符合预期稳健高增，毛利率持续提升。

4. 2025H1公司实现营收、归母、扣非8.42、0.85、0.69亿元，同比+19.7%、+17.6%、+25.7%，对应25Q2营收、归母、扣非4.11、0.42、0.34亿元，同比+20.1%、+19.7%、+24.0%，收入、利润均稳健高增符合预期。

5. 25Q2公司毛利率49.57%，同比+4.22pct主要因医研系列高毛利大单品放量，环比Q1毛利率-5.94pct预计主要因Q2电商促销影响毛利率。

6. 25Q2销售费率34.35%，同比+5.85pct主要因电商平台投流等促销费用增加；管理费率3.3%，同比-1.09pct；研发费率3.48%，同比0.04pct，归母净利率10.21%，同比-0.04pct保持稳定。

7. 电商增速超80%引领增长，线下渠道平稳。

8. 分地区/渠道看，25H1公司电商及其他营收3.25亿，同比增长81%，毛利率60.35%，同比+11.28pct，成为主要增长驱动，预计主要因抖音“医研7天修护牙膏”大单品放量带动线上整体高增。

9. 倒算线下收入5.17亿元，同比-1.32%，其中东部、南部、西部、北部地区分别营收1.16、1.45、1.45、1.10亿元，分别-4.65%、+3.33%、-0.90%、-3.94%，南部、北部地区毛利率分别提升了2.73、2.27pct至47.91%、45.47%，东部、西部地区微升至44.27%、52.05%。

10. 成人牙膏为主要增长驱动，口腔医疗与美容护理产品势头向好。

11. 分品类看，25H1成人牙膏、成人牙刷、儿童牙膏、儿童牙刷、电动牙刷、口腔医疗与美容护理产品分别营收6.77、0.83、0.38、0.15、0.07、0.21亿元。

12. 分别+23%、+4.16、+1.15、-4.59%、+37.33%、+54.85%，主品类成人牙膏依然为增长支柱，同时新兴品类口腔医疗与美护产品快速增长，主要得益于公司逐步丰富牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏、正畸护理系列等细分专业产品，进一步向口腔健康领域拓展。

13. 风险提示：行业景气下行，新品不及预期，新兴渠道拓展受限。