华安证券-小米集团~W-1810.HK-25Q2点评：IoT高增长，汽车毛利率显著改善

“精选摘要：达4240万台（yoy+0.6%），全球市占率14.7%，连续20个季度稳居全球前三，ASP为1073.2元，环比有所下降，主要因RedmiA5系列导致境外市场ASP下降；3）高端化战略持续见效，25Q2小米在中国大陆4000-5000元价位段的智能手机销量市占率排名第一，同比提升4.5p。”

1. 主要观点：25Q2业绩整体表现：25Q2总收入1160亿元(yoy+30.5%)，超BBG预期0.88%；经调整净利润108亿元(yoy+75.4%)，超BBG预期5.91%；分业务来看：1）手机业务：收入录得455亿元（yoy-2.1%），低于BBG预期4.98%，毛利率为11.5%；2）IoT业务：收入录得387亿元（yoy+44.7%），超BBG预期7.23%，毛利率为22.5%；3）互联网业务：收入录得91亿元（yoy+10.1%），略低于BBG预期1.58%，毛利率为75.4%；4）智能汽车等创新业务收入录得213亿元，略高于BBG预期0.71%，毛利率达26.4%，高于BBG预期的23.5%。

2. IoT受大家电驱动延续高速增长，毛利率受促销影响环比回落1）IoT收入387亿元（yoy+44.7%），延续高增长，主要受大家电（Q2为旺季）及国补政策驱动。

3. 25Q2大家电收入同比+66.2%，其中空调、冰箱、洗衣机出货量分别超540/79/60万台，同比分别+60%/+25%/+45%；2）IoT业务毛利率为22.5%，同比+2.8pct，环比-2.7pct，毛利率环比下滑主要由于618电商节期间促销所致。

4. 汽车毛利率持续改善，2027年正式出海1）25Q2汽车业务收入213亿元，毛利率达26.4%，环比+3.2pct，主要得益于核心零部件成本下降、单位制造成本降低以及高ASP的SU7Ultra交付量增加带动，二季度汽车销量达81,302辆；2）YU7订单量远好于同期SU7，且定价高于SU7，下半年随着二期工厂投产，有望带动汽车业务ASP和盈利能力的双重改善。

5. 公司预计下半年汽车业务将实现单季度盈利；3）公司明确表示，小米汽车将于2027年正式出海，海外市场或将打开小米汽车业务增长的天花板。

6. 手机出货量保持稳健，毛利率受核心元器件价格增长影响短期承压1）手机业务毛利率本季度为11.5%，环比-0.9pct，主要源于海外手机占比增加（海外ASP较低）及存储价格上升影响；2）25Q2手机出货量达4240万台（yoy+0.6%），全球市占率14.7%，连续20个季度稳居全球前三，ASP为1073.2元，环比有所下降，主要因RedmiA5系列导致境外市场ASP下降；3）高端化战略持续见效，25Q2小米在中国大陆4000-5000元价位段的智能手机销量市占率排名第一，同比提升4.5pct至24.7%。

7. 投资建议我们预计2025/2026/2027年公司收入4781/6182/7320亿元(2025-2027前值为4827/6127/7135亿元)，实现同比+30.7%/+29.3%/+18.4%；预计实现经调整净利润411/593/724亿元(2025-2027前值为412/569/699亿元)，实现同比+51.1%/+44.2%/+22.1%，维持“买入”评级。

8. 风险提示硬件业务原材料成本上升、竞争加剧、汽车业务产能不及预。