国金证券-海信视像-600060-业绩表现符合预期，增长环比提速

“精选摘要：2公司实现毛利率16.8%，同比+0.9pct，预计主要受益于大尺寸+MiniLED产品带动结构增长。上半年海信全渠道MiniLED零售类、零售额份额分别为33.95%、34.98%，同比+8.4pct、6.1pct。费用率方面，25Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.01%/1。”

1. 业绩简评2025年8月25日，公司披露2025年中报，25Q2实现营收138.6亿，同比+8.6%，归母净利润5.0亿，同比+36.8%，扣非归母净利润3.6亿，同比+36.7%。

2. 经营分析国补拉动下预计内销延续较好增长。

3. 内销方面，据奥维云网，2025年上半年彩电市场销量达1375万台，同比增长1.8%，销额561亿元，同比增长7.5%，海信作为黑电龙头充分受益于国补环境，2025年上半年海信系电视中国内地零售额市占率为29.96%，零售量市占率为25.73%，均位居中国内地市场第一名。

4. 海外方面，关税等不确定性因素扰动下公司经营韧性凸显，海信在欧美等成熟市场价格指数进一步提升，据Circana、NIQGFK及奥维睿沃数据，海信系电视在北美市场品牌价格指数同比提升7.4、在欧洲市场品牌价格指数同比提升8。

5. MiniLED+大尺寸对结构拉动效果明显，盈利能力同比提升。

6. 25Q2公司实现毛利率16.8%，同比+0.9pct，预计主要受益于大尺寸+MiniLED产品带动结构增长。

7. 上半年海信全渠道MiniLED零售类、零售额份额分别为33.95%、34.98%，同比+8.4pct、6.1pct。

8. 费用率方面，25Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.01%/1.89%/4.71%/0.01%，同比分别+0.43pct/+0.12pct/+0.05pct/-0.12pct。

9. 综合影响下，25Q2公司实现归母净利率为3.62%，同比+0.74pct。

10. 盈利预测、估值与评级内销方面，MiniLED+大尺寸拉动下海信结构有望持续优化；海外方面，体育赛事有望加速渠道突破及份额提升。

11. 预计公司2025/2026/2027年实现营收621.2/662.5/707.1亿元，同比分别+6.1%/6.6%/6.7%，实现归母净利润25.3/28.7/32.7亿元，同比分别+12.5%/+13.5%/14.0%，当前股价对应PE估值为12.8/10.5/8.7倍，维持“买入”评级。

12. 风险提示面板价格波动；海外需求不及预期。