长城证券-巴比食品-605338-25Q2单店收入转正，团餐亮眼，并购整合加速

“精选摘要：东市场渗透；（2）单店收入在外卖赋能、门店升级等措施下有望保持回升态势；（3）受益于品牌效应和供应链深耕，团餐业务预计延续高增，公司持续推进大客户定制与零售渠道爆品开发，H1定制馅料渠道销售额同比增长约90%，对盒马销售额同比激增超187%，对美团小象超市销售额同增近90%；（4）数字化与。”

1. 事件：2025H1公司实现营收8.35亿元（yoy+9.31%），实现归母净利润1.32亿元（yoy+18.08%），实现扣非归母净利润1.01亿元（yoy+15.29%）；其中2025Q2公司实现营收4.65亿元（yoy+13.50%），实现归母净利润0.94亿元（yoy+31.42%），实现扣非归母净利润0.62亿元（yoy+24.28%）。

2. Q2单店收入转正，巴比门店净增70家，团餐表现亮眼。

3. 2025Q2公司实现营收4.65亿元（yoy+13.50%），实现归母净利润0.94亿元（yoy+31.42%），实现扣非归母净利润0.62亿元（yoy+24.28%）。

4. 分业务来看：2025Q2特许加盟/直营门店/团餐渠道分别实现营收3.48/0.05/1.05亿元，分别同比增长10.49%/14.12%/26.13%。

5. 具体来看，（1）门店数量方面，Q2门店净增41家至5685家，其中巴比净增70家，非巴比净增-29家；（2）单店收入方面，Q2加盟门店单店收入为6.12万元（yoy+2.70%），实现企稳回升。

6. 公司通过门店升级改造、产品结构优化、外卖运营赋能、培训扶持等多重举措，持续改善单店模型。

7. Q2毛利率改善费用可控，盈利能力稳步提升。

8. 2025Q2公司毛利率为28.23%（yoy+1.85pct），主要受益于原材料成本下行；公司持续推进精益管理和数字化建设，Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88%/6.86%/0.63%/-1.19%，分别同比-0.53/+0.09/-0.11/+0.75pct；Q2归母净利率提升2.77pct至20.31%，盈利能力稳步提升。

9. 展望下半年：（1）门店扩张与整合有望加速，内生方面，H1巴比门店新开456家，符合全年新开1000家目标进度，我们预计下半年单店收入回升和公司赋能政策有望提振加盟商开店意愿；外延方面，公司成功与浙江知名包点连锁品牌“馒乡人”达成战略投资合作，并于2025年7月1日圆满完成馒乡人旗下约250家加盟门店的供应链切换事宜，有望进一步夯实供应链核心优势，加速华东市场渗透；（2）单店收入在外卖赋能、门店升级等措施下有望保持回升态势；（3）受益于品牌效应和供应链深耕，团餐业务预计延续高增，公司持续推进大客户定制与零售渠道爆品开发，H1定制馅料渠道销售额同比增长约90%，对盒马销售额同比激增超187%，对美团小象超市销售额同增近90%；（4）数字化与供应链建设持续赋能全链效率，随着新产能爬坡与降本增效的推进，利润端弹性有望释放。

10. 投资建议：巴比食品是国内早餐连锁头部品牌之一，拥有较强的供应链整合能力、产品打造能力和加盟商管理能力，多元化布局团餐和预制菜，预计公司2025-2027年实现营收18.94/21.22/23.49亿元，分别同比增长13%/12%/11%；实现归母净利润2.71/3.01/3.32亿元，分别同比增长2%/11%/10%；对应PE估值分别为16.5/14.8/13.5X，维持“买入”评级。

11. 风险提示：开店不及预期风险；行业竞争加剧风险；成本大幅波动风险；宏观经济下行风险。