第一上海-时代电气-3898.HK-轨交业务持续向好，半导体进入产能爬坡期

“精选摘要：0.5億元，同比增長42.9%，新能源汽車電驅10.0億元，同比增長1.3%。上半年公司各板塊業務毛利率均有所提升，疊加收入結構變化，綜合毛利率同比提升4.4個百分點至32.0%。公司每股派息0.44元人民幣（含稅），派息比率35.75%。軌交業務增長樂觀，維保占比持續提升：國鐵客運暢旺，。”

1. 25H1業績回顧，扣非淨利潤環比提速：收入122.1億元，同比增長17.9%；歸母淨利潤16.7億元，同比增長12.9%；扣非淨利潤15.9億元，同比增長37.0%，相比25Q1的29.5%進一步提速。

2. 分業務看：軌道交通業務實現收入69.1億元，同比增長12.6%；新興裝備業務實現收入人民幣52.4億元，同比增長25.9%，其中基礎器件收入24.2億元，同比增長29.1%，新能源發電收入10.5億元，同比增長42.9%，新能源汽車電驅10.0億元，同比增長1.3%。

3. 上半年公司各板塊業務毛利率均有所提升，疊加收入結構變化，綜合毛利率同比提升4.4個百分點至32.0%。

4. 公司每股派息0.44元人民幣（含稅），派息比率35.75%。

5. 軌交業務增長樂觀，維保占比持續提升：國鐵客運暢旺，客運量屢創新高，帶動25年動車組招標超預期。

6. 以舊換新政策推動老舊內燃機車陸續退出市場，給機車帶來持續增量需求。

7. 25H1維保業務占軌交收入比例約23%，相比去年同期高速增長，看好未來國鐵和城軌的維保需求釋放。

8. 此外，公司在軌交領域持續拓展新領域，通信信號、其他軌道交通裝備收入持續增長，有望形成新的增長極。

9. 半導體新工廠產能持續爬坡，新能源發電、汽車電驅趨勢向好：受益於新工廠爬坡帶動產能提升，公司基礎器件收入24.2億元，同比增長29.1%。

10. 宜興8英寸IGBT產線已於2025年6月底達成3萬片/月設計產能。

11. 株洲8英寸碳化矽產線正推進設備搬入工作，目前月產能1.5-2萬片/月，預計2025年底實現產線拉通。

12. 新能源發電事業部獨立運作，已實現小幅盈利。

13. 汽車電驅合作主流車企，站穩第一梯隊，25H2開始產能釋放。

14. 維持買入評級，目標價51.3港元：預計公司2025-2027年收入274億/303億/330億元，增速為10.1%/10.4%/9.0%；淨利潤分別為42.7億/47.7億/52.9億元，增速為15.4%/11.7%/10.8%。

15. 給予公司2025年15倍的PE估值，目標價51.3港元，較現價有31%的上升空間，維持買入評級。