国投证券-国泰集团-603977-业绩短期承压，含能材料项目推进顺利

“精选摘要：化与信息化领域，子公司太格时代新增合同订单总额7,986万元，国泰利民新增合同订单总额1,720万元。含能材料项目推进顺利，试验线已产出合格产品报告期内，公司在建工程2.64亿元，较期初+60.57%，主要系九江国泰含能材料项目建设投资增加所致。子公司九江国泰年产3,000吨4,300吨（。”

1. 事件：2025H1公司实现营收10.59亿元，同比-6.03%；归母净利润1.21亿元，同比-11.14%；扣非归母净利润1.13亿元，同比-3.69%。

2. 民爆一体化业务短期承压，军工新材料业务稳步推进分业务看：民爆领域，公司2025H1销售工业包装炸药55,323.61吨，同比+2.29%，实现营收3.32亿元，同比-2.05%；销售电子雷1,123.68万发，同比-12.66%，实现营收1.44亿元，同比-20.09%；爆破一体化服务收入2.1亿元，同比-1.42%。

3. 军工新材料领域，公司控股子公司澳科新材实现合同订单总额3,087万元，同比+129%，现有4个项目实现批量生产，20个项目处于前期研发阶段。

4. 子公司新余国泰小型固体火箭助推器业务客户增至20余家，合同总金额1,422.51万元，新增订单1,100余发。

5. 子公司三石有色废水增建系统试运行稳定，实现4条生产线贯通，提炼出高纯氢氧化铌实验品。

6. 轨交电气自动化与信息化领域，子公司太格时代新增合同订单总额7,986万元，国泰利民新增合同订单总额1,720万元。

7. 含能材料项目推进顺利，试验线已产出合格产品报告期内，公司在建工程2.64亿元，较期初+60.57%，主要系九江国泰含能材料项目建设投资增加所致。

8. 子公司九江国泰年产3,000吨4,300吨（多品种柔性）含能新材料生产线项目推进顺利，截至2025年6月底，项目土石方及边坡工程进度达99%，001线生产区主体工房、总库区库房基本封顶，试验线已产出合格产品。

9. 投资建议：我们预计公司25/26/27年净利润分别为3.29/4.3/5.42亿元，增速分别为82.0%/30.8%/26.0%。

10. 我们选择广东宏大、中航高科、易普力为可比公司，2025/2026年可比公司平均PE为24/20倍，考虑公司民爆一体化领域持续开拓以及含能材料项目的不断推进，我们给予公司2026年23倍PE，12个月目标价为15.87元，首次给予买入-A的投资评级。

11. 风险提示：民爆行业竞争加剧风险，项目进度不及预期风险。