瑞银证券-三一重工-600031-业绩会纪要：看好国内上行趋势，继续加强海外各区域布局

“精选摘要：布局。公司看好美国市场需求，认为美国本土制造能力不足以满足美国需求，给外资品牌带来长期机会。欧洲：公司表示欧洲需求复苏强劲，公司将加强布局。非洲：1H25增速最快的区域，得益于电力基础设施建设和矿山开采需求旺盛。南美：1H25需求有所下降，但三一市占率持续提升。1H25增长压力相对大的区域。”

1. 预计本轮周期顶点净利润率高于上轮周期顶点(15%)公司业绩会纪要包括：1)判断行业挖机下半年销量小幅增长，长期受益于人工替代；2)非挖业务在1H25收入基本转正，看好后续继续增长；3)看好欧美市场需求恢复，美国关税对1H25影响有限；4)公司认为本轮上行周期顶点净利润率会超过上轮周期的顶点(15%)，受益于高盈利能力的海外市场占比提升(海外盈利能力比国内高6-9ppts)；5)重视分红比例，争取分红率稳定(1H25中期派息率50%)。

2. 国内：看好挖机长期增长，非挖已企稳回升1H25公司国内收入同比增21%。

3. 挖机：公司认为虽然上半年行业增速有所波动，但不影响行业长期向好趋势。

4. 判断年内挖机小幅增长，长期看行业增长驱动力为人工替代。

5. 另外看好矿机的长期增长，受益于矿山开采开放审批。

6. 混凝土：H125行业已实现增长，未来增长点在于电动化率，房地产行业触底回升，机械化率提升，施工要求下回填设备需求提升。

7. 起重机：公司认为目前处于第三轮周期复苏的开始(上一轮增长为2016年，10年一个周期)。

8. 装载机：H125增长强劲，电动化率稳步提升，H125电动化率为40%，是行业新的增长点。

9. 路面机械：H125行业已实现增长，未来增长点在无人化机器。

10. 自卸车：三一销量增速高于行业，主要由于三一主要生产电动自卸车。

11. 7月行业电车渗透率高达45%。

12. 公司看好自卸车市场的发展。

13. 海外：看好欧美市场需求恢复，美国关税对1H25影响有限1H25公司海外收入同比增12%。

14. 美国：公司表示1H25关税对公司影响有限，得益于公司提前备货和国际化产能布局。

15. 公司看好美国市场需求，认为美国本土制造能力不足以满足美国需求，给外资品牌带来长期机会。

16. 欧洲：公司表示欧洲需求复苏强劲，公司将加强布局。

17. 非洲：1H25增速最快的区域，得益于电力基础设施建设和矿山开采需求旺盛。

18. 南美：1H25需求有所下降，但三一市占率持续提升。

19. 1H25增长压力相对大的区域是俄语区和普茨迈斯特在欧美的销售。

20. 从盈利能力来看，排序为非洲>东南亚>中东(开拓期)>欧美(目前费用率较高)。

21. 估值:目标价21.7元，买入评级我们用PE法对公司估值。

22. 目标价21.7，买入评级。