西部证券-鸿路钢构-002541-2025年半年报点评：扣非吨净利承压，钢价上涨有望带来盈利拐点

“精选摘要：.56%、环比+25.19%。以产量计算的扣非吨净利来看，2025H1约100.76元，较2023H1/2024H1分别-112.94/-11.30元；Q2单季约93.82元，同比-31.19元、环比-15.62元。毛利率下滑、政府补助减少、净利率下滑，经营现金净流出增加。2025H1毛利。”

1. 事件：公司2025H1实现营收105.50亿元，同比+2.17%；归母净利润2.88亿元，同比-32.69%；扣非归母净利润2.38亿元，同比+0.88%（扣非前后增速差异主要跟政府补助导致的非经常损益大幅减少相关）。

2. 点评如下：Q2收入、净利下滑，扣非吨净利同比/环比均下滑。

3. 分季度看，公司Q1/Q2营收分别同比+8.78%/-2.78%；归母净利润分别同比-32.78%/-32.61%。

4. 2025H1公司新签销售合同143.80亿元，同比+0.17%，钢结构产量236.25万吨，同比+12.19%；其中Q2单季新签73.28亿元，同比-0.85%、环比+3.91%；钢结构产量131.34万吨，同比+10.56%、环比+25.19%。

5. 以产量计算的扣非吨净利来看，2025H1约100.76元，较2023H1/2024H1分别-112.94/-11.30元；Q2单季约93.82元，同比-31.19元、环比-15.62元。

6. 毛利率下滑、政府补助减少、净利率下滑，经营现金净流出增加。

7. 2025H1毛利率同降0.67pct至10.04%。

8. 期间费用率同降0.05pct至6.61%，其中销售费用率同升0.05pct至0.60%、管理费用率基本持平为1.43%、研发费用率同降0.26pct至2.95%、财务费用率同升0.15pct至1.64%。

9. 资产+信用减值损失合计0.03亿元，损失同比减少84.64%；计入当期损益的政府补助0.99亿元，同比大幅减少59.40%。

10. 综上，2025H1净利率同降1.42pct至2.72%。

11. 2025H1经营现金流净额-1.98亿元，净流出同比增加1.53亿元，主要因为产量增长导致支付的工资增加；其中收现比同升0.20pct至99.33%，付现比同降1.40pct至94.10%。

12. 焊接机器人继续上量，下半年钢价有回升趋势，公司有望受益。

13. 截至2025H1，公司十大生产基地已规模化投入使用近2500台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站（24年末为近2000台）。

14. 此外中国热轧卷板价格整体有回升趋势，截至2025/8/22价格为3516元/吨，较6月底价格上涨225元/吨。

15. 投资建议：我们预计25-27年公司实现归母净利润8.49、9.71、11.09亿元，对应EPS分别为1.23、1.41、1.61元/股，维持“买入”评级。

16. 风险提示：钢价大幅波动风险，智能化改造效益不及预期风险，政策风险。