华鑫证券-中国黄金国际-2099.HK-公司事件点评报告：矿山金铜产量均超年度指引一半，公司业绩大幅增长

“精选摘要：司，同比+21%。2025年Q2，长山壕矿山实现营收0.85亿美元，同比+54%，黄金产量0.69吨，同比-4%，黄金销量0.79吨，同比+11%，黄金平均实现售价3319美元每盎司，同比+38%，黄金单位销售成本1612美元每盎司，同比+0.2%，黄金单位现金生产成本1251美元每盎司，。”

1. 事件中国黄金国际发布2025年半年度报告：公司2025年H1实现营业收入5.8亿美元，同比+178%；归母净利润为2.0亿元，较去年同期-0.32亿美元，扭亏为盈。

2. 季度方面，公司2025Q2营业收入3.1亿美元，同比+108%，归母净利润为1.2亿美元，较去年同期的-0.05亿美元，扭亏为盈。

3. 投资要点▌公司核心产品产量进度超年度指引一半，同比产量显著提升半年度方面，公司2025H1黄金总产量2.74吨，同比+69%，铜总产量3.5万吨，同比+231%。

4. 季度方面，公司2025Q2黄金总产量1.35吨，同比+38%，铜总产量1.8万吨，同比+113%。

5. 年度指引方面，长山壕黄金指引产量约为2.4至2.6吨，甲玛矿区黄金指引产量约为2.15至2.3吨，铜指引产量约为6.3至6.7万吨。

6. 从年度指引来看，公司黄金与铜产量均超过年度指引的50%。

7. ▌长山壕矿山半年度与第二季度营收增长显著，主要受益于销量与单位售价同比大幅提升2025年H1，长山壕矿山实现营收1.64亿美元，同比+79%，黄金产量1.43吨，同比+14%，黄金销量1.64吨，同比+32%，黄金平均实现售价3094美元每盎司，同比+35%，黄金单位销售成本1619美元每盎司，同比-0.5%，黄金单位现金生产成本1153美元每盎司，同比+21%。

8. 2025年Q2，长山壕矿山实现营收0.85亿美元，同比+54%，黄金产量0.69吨，同比-4%，黄金销量0.79吨，同比+11%，黄金平均实现售价3319美元每盎司，同比+38%，黄金单位销售成本1612美元每盎司，同比+0.2%，黄金单位现金生产成本1251美元每盎司，同比+35%。

9. ▌甲玛矿山黄金与铜销量的大幅提升，营收增长明显2025年H1，甲玛矿山实现营收4.17亿美元，同比+256%，黄金产量1.32吨，同比+258%，黄金销量1.29吨，同比+253%。

10. 铜产量3.5万吨，同比+231%，铜销量3.4万吨，同比+229%。

11. 铜平均实现售价5952美元/吨，同比-26%，铜单位生产成本7253美元/盎司，同比-48%，铜单位现金生产成本5467美元/盎司，同比-51%。

12. 2025年Q2，甲玛矿山实现营收2.23亿美元，同比+140%，黄金产量0.66吨，同比+154%，黄金销量0.65吨，同比+150%。

13. 铜产量1.8万吨，同比+113%，铜销量1.8万吨，同比+110%。

14. 铜平均实现售价6305美元/吨，同比-24%，铜单位生产成本7033美元每吨，同比-37%，铜单位现金生产成本5181美元/盎司，同比-42%。

15. ▌盈利预测预测公司2025-2027年收入分别为11.46、11.72、12.10亿美元，归母净利润分别为3.77、3.89、4.17亿美元，当前股价对应PE分别为11.4、11.1、10.3倍。

16. 考虑到公司业绩大幅增长，同时主要产品黄金和铜的价格处于上行周期，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

17. ▌风险提示1）美联储降息不及预期；2）黄金价格下跌；3）铜需求不及预期；4）矿山运营风险等。