华源证券-伟仕佳杰-0856.HK-东南亚区域高速增长，利润率回升，1H25公司业绩超预期

“精选摘要：司是亚太地区领先的科技服务平台，兼具高分红及出海概念，传统主业IT分销受益AI浪潮、企业数字化转型，需求回暖。我们小幅上调2025/2026/2027归母净利润至12.15/13.66/14.97亿港元（前值为11.78/13.15/14.29亿港元），同比增长15.5%/12.4%/9.。”

1. 公司发布2025年中期业绩，业绩超预期。

2. 2025年上半年公司实现营业收入455.15亿港元，同比增长13.5%；归母净利润6.10亿港元，同比增长34.7%，整体毛利率提升0.33pct至4.75%。

3. 盈利改善主要来自企业系统及云计算业务贡献度提升，同时公司利润增速超过营收增速，主要原因可能在于去年同期低利润率的AI服务器业务收入占比较高。

4. 截至2025年6月30日，公司在手现金38.2亿港元，净债务资产比率依旧维持0.14。

5. 多元业务结构支撑增长，东南亚市场表现亮眼。

6. 三大核心业务板块均实现增长：消费电子收入171.91亿港元，同比增长7.5%，占比38%；企业系统收入257.04亿港元，同比增长14.1%，占比56%，继续作为核心驱动力；云计算收入26.20亿港元，同比增长67.9%，占比6%，保持高速扩张。

7. 分区域来看，北亚市场收入287.80亿港元，同比增长8.9%，东南亚收入167.35亿港元，同比增长22.5%，贡献度显著提升，占总收入的37%，成为公司重要增长极，其中泰国区域收入同比增长50.4%，菲律宾区域收入同比增长45.4%，马来西亚区域营收同比增长31.3%，印尼收入同比增长29.9%。

8. 公司主力国产品牌出海，公司东南亚区域国产品牌营业额同比增长35%，华为业务同比增长46%。

9. AI业务持续高增，AI+云计算有望成为公司第二增长曲线。

10. 1H25年公司云业务同比增长67.9%，继续深化与全球及国内领先的云厂商的合作，报告期内阿里云同比增长156%，华为云同比增长29%，亚马逊云科技同比增长293%。

11. 公司旗下佳杰云星维持高速增长，同比增长63%，在九个国家级智算中心中，佳杰云星为其中7个提供了服务，中标鹏城云脑算力调度、南通人工智能计算中心、沈阳人工智能计算中心等项目。

12. 盈利预测与评级：公司是亚太地区领先的科技服务平台，兼具高分红及出海概念，传统主业IT分销受益AI浪潮、企业数字化转型，需求回暖。

13. 我们小幅上调2025/2026/2027归母净利润至12.15/13.66/14.97亿港元（前值为11.78/13.15/14.29亿港元），同比增长15.5%/12.4%/9.6%，公司2025年对应PE为14X，维持“买入”评级。

14. 风险提示:市场竞争加剧、东南亚市场增长不及预期、AI需求增长不及预期。