华创证券-川仪股份-603100-2025年半年报点评：25Q2利润降幅收窄，盈利能力企稳回升

“精选摘要：产品出口中东、中亚、东南亚、非洲等地区。投资建议：由于整体下游行业复苏情况乐观叠加公司盈利能力改善，我们上修26、27年盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为76.7、88.0（原值83.0）、101.5（原值91.3）亿元；归母净利润分别为7.95、9.29（原值9.15）、1。”

1. 事项：公司发布2025年半年度报告，上半年营业总收入32.8亿元，同比减少12.4%，归母净利润3.2亿元，同比减少10.5%，扣非归母净利润2.7亿元，同比减少14.7%，实现毛利率33.9%，同比增长1.5pct，净利率10.0%，同比增长0.3pct。

2. 评论：降本增效推动净利率提升，25Q2利润降幅大幅收窄。

3. 公司上半年利润下滑一方面受下游需求不足影响，一方面受参股公司重庆横河川仪利润大幅下滑影响。

4. 公司25Q2实现营收18.3亿元，同比-15.8%，实现归母净利润2.1亿元，同比-1.4%，降幅收窄，实现毛利率34.2%、净利率11.7%，同环比均正增长，净利率达近期高点。

5. 从业务结构看，自动化仪器仪表实现营收28.5亿元、同比-14.4%，毛利率34.6%，同比+1.7pct，主要系控制设备及装置生产量、销售量同比下降较大，受电气成套业务量下降、轨道业务执行周期较长暂未实现收入影响。

6. 紧盯客户需求，多维拓展市场边界。

7. 公司一方面外向突围，深耕大客户大项目，拓展新市场新领域，并借力央企“总对总”优势，不断扩大合作“朋友圈”。

8. 2025年上半年，公司新签订单同比下降9%，但在核电、精细化工、有色金属、水利水务、火电等细分市场新签订单增幅38%—64%。

9. 聚焦大客户大项目，制定专项营销策略，深挖客户潜力；另一方面公司继续深化与大型央国企、民型企业合作，与云天化、陕西北元化工、永青集团等20余家重点客户新签或续签框架合作协议，合作阵容日益壮大；压力（差压）变送器、电磁流量计、电动执行机构等继续入围中国石油、中国石化、中国海油招标框架，新增过程控制系统、气动活塞调节蝶阀等入围中国石油一级物资供应商体系。

10. 出海加速。

11. 公司紧扣共建“一带一路”倡议，深化“借船出海+独立出口”发展模式，加强与中色股份、中国成达、青山控股等工程公司合作，加大与印度尼西亚、阿联酋等地海外代理商合作力度，产品出口中东、中亚、东南亚、非洲等地区。

12. 投资建议：由于整体下游行业复苏情况乐观叠加公司盈利能力改善，我们上修26、27年盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为76.7、88.0（原值83.0）、101.5（原值91.3）亿元；归母净利润分别为7.95、9.29（原值9.15）、10.93（原值10.56）亿元；EPS分别为1.55、1.81、2.13元。

13. 参考可比公司估值，考虑公司在国内工业自动化仪器仪表行业的领先地位以及整体综合竞争实力、市场占有率不断提高，给予公司2025年18倍PE，对应目标价为27.9元，维持“强推”评级。

14. 风险提示：原材料价格波动、下游行业存在周期性、市场竞争加剧、海外开拓不及预期等。