方正证券-龙佰集团-002601-公司点评报告：海外反倾销下钛白粉短期承压，公司加速海外布局

“精选摘要：度等多个国家和地区的反倾销关税影响，部分出口企业出口受阻将产品转为国内销售，供给宽松对价格形成拖累，公司为应对中国钛白粉反倾销的局面积极实施出海战略，公司加速海外布局，已基本确定出海选址等前期背调工作，且出海战略同时可以整合全球资源，实现优势互补。产业链一体化整合持续推进，回购彰显公司信心。”

1. 事件：龙佰集团发布2025年半年报，报告期内公司实现营业收入133.42亿元，同比-3%；实现归母净利润13.85亿元，同比-20%。

2. 25Q2公司实现营业收入62.82亿元，同比-4%；实现归母净利润6.99亿元，同比-9%。

3. 海外反倾销短期对量价造成影响，公司加速海外布局。

4. 25H1公司钛白粉/海绵钛业务营收87/15亿，同比-8%/+13%，毛利率27%/0%，同比6.4pct/-10.5pct，销量为61/4万吨，同比+2%/+26%，均价同比12%/+3%，生产钛精矿69万吨，全部内部使用。

5. 25Q2硫酸法（金红石）/氯化法钛白粉/海绵钛价格同比-7%/-11%/持平，环比+1%/-2%/+6%，钛白粉出口42万吨，同比-14%，环比-17%。

6. 钛白粉受欧盟、欧亚联盟、巴西、印度等多个国家和地区的反倾销关税影响，部分出口企业出口受阻将产品转为国内销售，供给宽松对价格形成拖累，公司为应对中国钛白粉反倾销的局面积极实施出海战略，公司加速海外布局，已基本确定出海选址等前期背调工作，且出海战略同时可以整合全球资源，实现优势互补。

7. 产业链一体化整合持续推进，回购彰显公司信心。

8. 在完善全产业链布局方面，公司加强上游原材料保障，积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，通过将红格北矿区及庙子沟矿区联合开发，将使公司钛精矿产能将达到248万吨/年，铁精矿产能达760万吨/年。

9. 此外，公司拟以自有资金及回购专项贷款5~10亿元回购股份，用于实施股权激励或员工持股计划，截至7月31日，公司累计回购公司股份近156万股，占公司总股本近0.07%，回购金额近2548万元，彰显公司长期发展信心。

10. 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润为29.1、37.6、42.9亿元，维持“推荐”投资评级。

11. 风险提示：产品价格大幅度下跌，项目进度不及预期，贸易摩擦风险。