东方证券-华峰铝业-601702-中报点评：经营现金流环比改善，液冷市场前景广阔

“精选摘要：率方面，25Q2净利率9.94%环比+0.77PCT；盈利质量方面，25Q2ROE为5.24%环比+0.54PCT。从资产负债表来看，公司应收款与待抵扣进项税额减少，存货与预付款增加，同步印证经营性现金流持续改善。坚持产品创新驱动，研发领域取得明显突破。公司始终坚持研发驱动，在国际国内竞争。”

1. 核心观点短期扰动业绩承压，多项经营指标环比改善。

2. 25H1受铝材出口退税政策与国际贸易摩擦影响，铝加工行业业绩短期承压，1-4月规上企业营收同比+6.3%，利润同比7.9%。

3. 公司在行业总体竞争加剧背景下，收入仍同比增长20.87%，并有多项经营指标环比改善。

4. 净利润方面，25Q2归母净利润3.04亿元同比-0.22%基本持平，环比25Q1的2.66亿元+14.24%；经营活动现金流方面，销售商品收到现金25.25亿元环比+35.97%，购买商品支付现金20.44亿元环比+5.31%，经营活动现金流净额2.72亿元，25Q1为-3.02亿元；净利率方面，25Q2净利率9.94%环比+0.77PCT；盈利质量方面，25Q2ROE为5.24%环比+0.54PCT。

5. 从资产负债表来看，公司应收款与待抵扣进项税额减少，存货与预付款增加，同步印证经营性现金流持续改善。

6. 坚持产品创新驱动，研发领域取得明显突破。

7. 公司始终坚持研发驱动，在国际国内竞争加剧的背景下，通过加大产品创新力度积极应对。

8. 研发费用方面，25H1公司投入资金0.92亿元虽有所减少，但是新取得国内发明专利2项，国内实用新型专利7项，较24H2投入产出比显著提升。

9. 与研发相关的政府补助方面，报告期内公司取得重点新材料首批次保险补贴1336万元，在该领域实现从无到有的突破；取得上海湾区高新技术企业补贴116.8万元，上年同期14万元。

10. 持续优化产品结构，空调液冷具备长期潜力。

11. 公司持续深耕以宽幅高强耐蚀复合水冷板、预埋钎剂材料为代表的战略新品，通过工艺路线优化、配方迭代升级方式，不断提升产品性能与市场适配度；加强攻关民用商业空调、液冷板等新兴领域产品，解决研发和推广过程中的技术痛点，加快项目验证落地。

12. 我们认为空调铝代铜、储能数据中心液冷、船形液冷板，都是铝热传输行业大趋势。

13. 其中储能液冷和船型液冷板或逐步放量，或对未来公司加工费提升带来正面影响。

14. 盈利预测与投资建议我们根据当前行业情况调整加工费及公司产能假设，调整2025-26年并新增2027年EPS预测分别为1.35、1.77、2.18元（原预测2025-26年EPS为1.47、1.56元），根据可比公司2025年市盈率估值情况，给予公司2025年17倍市盈率，目标价22.95元，维持买入评级。

15. 风险提示重庆工厂产能释放不及预期风险、铝板带箔加工费不及预期风险、行业产能释放过快的风险、宏观经济增速放缓、新应用领域拓展不及预期的风险。