方正证券-晶苑国际-2232.HK-公司点评报告：25H1收入稳健增长，利润率继续扩张

“精选摘要：捷性。由于公司的产品创新、综合服务能力，有望在主要客户中获取份额，支持未来继续稳健增长。规模效应、自动化升级和数字化转型，有望助力公司利润率持续扩张。我们预计公司25-27年归母净利润为2.29、2.52、2.84亿美元，对应25年P/E为11.0x。考虑到公司未来3年增速行业领先、增长确。”

1. 事件：公司披露25年中期业绩。

2. 25H1公司实现收入12.29亿美元，同比+12.4%；实现归母净利润0.98亿美元，同比+16.8%。

3. 公司派发中期股息，每股0.163港元，派息比例为60%。

4. 公司收入稳健增长，各个品类表现出色。

5. 25H1公司实现收入12.29亿美元，同比+12.4%。

6. 公司在各个品类均实现不错的收入增长。

7. 其中，休闲服同比+11%，运动服及户外服同比+12%，牛仔服同比+10%，贴身内衣同比+10%，毛衣同比+29%。

8. 在强劲的订单支撑下，公司的产能利用率处于高位。

9. 通过扩大产品线及持续创新，公司在主要客户中提升份额。

10. 此外，公司在各个地区均实现收入双位数增长。

11. 其中，欧洲同比+10%，北美同比+12%，亚太同比+14%。

12. 公司利润率继续扩张，净利润符合预期。

13. 25H1公司毛利率为19.7%，同比改善0.2个点。

14. 这主要是因为规模效应、自动化升级和数字化转型。

15. 公司销管研费用率（SG&A费用率）为10.3%，同比下降0.4个点，主要因为持续地采取严格的成本控制措施。

16. 公司持续投资于垂直一体化、自动化升级和数字化转型，25H1资本支出为6000万美元。

17. 25H1公司归母净利润为0.98亿美元，同比+16.8%，即归母净利率提升0.3个点至8.0%。

18. 盈利预测与投资评级：在关税冲突的背景下，公司仍然取得稳健的增长和盈利能力的改善。

19. 这表明客户订单需求强劲，以及管理层应对复杂环境的敏捷性。

20. 由于公司的产品创新、综合服务能力，有望在主要客户中获取份额，支持未来继续稳健增长。

21. 规模效应、自动化升级和数字化转型，有望助力公司利润率持续扩张。

22. 我们预计公司25-27年归母净利润为2.29、2.52、2.84亿美元，对应25年P/E为11.0x。

23. 考虑到公司未来3年增速行业领先、增长确定性强，且当前估值水平低于龙头公司平均值，给予公司“强烈推荐”评级。

24. 风险提示：客户订单不及预期；人力成本上升过快；产能扩张不及预期。