华西证券-TCL电子-1070.HK-25H1经调整归母净利润同比+62%，看好全年增长势能

“精选摘要：+67.8%，实现经调整归母净利润10.6亿港元，同比+62.0%。分析判断:显示业务高质量增长、互联网业务高盈利能力、创新业务规模持续提升。1）显示业务：大尺寸显示业务中高端与大屏化趋势显著，产品结构优化推动高质量发展。25H1，实现收入334.1亿港元，同比+10.9%，毛利率同比+0。”

1. 事件概述8月22日，TCL电子发布2025年中期业绩，25H1，实现营业收入547.8亿港元，同比+20.4%，实现归母净利润10.9亿港元，同比+67.8%，实现经调整归母净利润10.6亿港元，同比+62.0%。

2. 分析判断:显示业务高质量增长、互联网业务高盈利能力、创新业务规模持续提升。

3. 1）显示业务：大尺寸显示业务中高端与大屏化趋势显著，产品结构优化推动高质量发展。

4. 25H1，实现收入334.1亿港元，同比+10.9%，毛利率同比+0.1pct至15.6%。

5. 其中，大尺寸显示业务实现收入283.5亿港元，同比+9.4%，毛利率同比+0.5pct至15.9%，MiniLEDTV全球出货量同比+176.1%。

6. 分市场看，25H1，中国市场TCLTV出货量同比+3.5%，其中TCL品牌TV出货量同比+10.2%，中国市场收入同比+4.4%至87.2亿港元，毛利率同比+1.7pct至19.4%，国际市场TCLTV出货量同比+8.7%，收入同比+11.8%至196.32亿港元，毛利率同比+0.1pct至14.4%，其中，北美市场TCLTV出货量同比-7.3%，但产品结构改善成效显著，欧洲市场TCL品牌TV出货量同比+13.3%，新兴市场TCLTV出货量同比+17.9%；中小尺寸显示业务收入45.6亿港元，同比+21.3%；智慧商显业务，国内聚焦产品结构改善、海外新增高端客户合作，实现收入5.0亿港元，同比+9.4%。

7. 2）互联网业务：海外商业模式突破推动收入增长，盈利能力继续提升。

8. 25H1，实现收入14.6亿港元，同比+20.3%，其中，海外市场收入同比+46.3%，互联网业务毛利率同比+0.5pct至54.4%。

9. 3）创新业务：光伏业务收入快速增长，全品类营销规模持续扩张，智能连接及智能家居盈利能力改善。

10. 25H1，实现收入198.8亿港元，同比+42.4%，其中，光伏业务收入111.4亿港元，同比+111.3%，全品类营销收入78.4亿港元，同比+1.2%，智能连接及智能家居业务收入达9.0亿元，毛利率同比+3.5pct至23.6%。

11. 费用率管控良好，盈利能力持续改善。

12. 1）毛利率：25H1，公司毛利率为15.3%，同比-0.6pct，与毛利率相对较低的光伏业务收入快速增长有关，分业务板块看，显示业务毛利率稳中有升，互联网业务的高毛利率水平继续提升，创新业务中智能连接与智能家居业务毛利率同比有明显改善。

13. 2）费用率：25H1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.3%、4.2%、2.1%，分别同比-1.1、+0.1、-0.3pct，费用控制良好。

14. 3）归母净利率：基于毛利率及费用率情况，25H1，公司归母净利率为2.0%，同比+0.6pct，同比改善明显。

15. 持续提升TCL全球品牌势能，研发投入引领技术革新，提升核心品牌竞争力。

16. 在品牌建设方面，集团持续推进中高端市场战略，加大新媒体营销力度，激活品牌全球潜力，根据TCL电子投资者关系微信公众号，TCL成为奥林匹克全球合作伙伴、官宣谷爱凌为TCL全球品牌代言人、通过展会营销、区域IP营销等，持续赋能品牌声量提升；在研发与产品创新方面，集团将加大研发投入，引领产品技术革新，进一步提升产品竞争力。

17. 投资建议结合最新财报情况，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年，公司实现营业收入1171/1329/1492亿港元（25-26年前值为1044/1142亿港元），实现归母净利润23.5/28.2/32.3亿港元（25-26年前值为16.0/20.0亿港元），对应EPS为0.93/1.12/1.28港元（25-26年前值为0.63/0.90港元），2025年8月22日收盘价9.38港元对应25-27年PE为10/8/7倍，维持“增持”评级。

18. 风险提示国际贸易不确定性风险、市场需求调整风险、技术变革竞争加剧风险等。