平安证券-金风科技-002202-风机业务盈利水平显著提升

“精选摘要：风机及零部件业务毛利率7.97%，同比大幅提升4.22个百分点，反映公司成本管控能力的持续优化。同时，销售规模的大幅增长摊薄费用率，上半年公司销售、管理、研发合计的费用率8.6%，同比下降约2.9个百分点。整体来看，风机毛利率的明显上升和综合费用率的下降推动公司主营业务盈利水平的大幅提升。。”

1. 事项：公司发布2025年半年报，上半年实现营收285.37亿元，同比增长41.26%，归母净利润14.88亿元，同比增长7.26%，扣非后净利润13.68亿元，同比减少0.4%。

2. 平安观点：主营业务盈利水平明显提升。

3. 在投资收益同比减少约8.7亿元的背景下，上半年公司实现归母净利润14.88亿元，同比增长7.26%，核心原因是风机业务盈利水平明显提升。

4. 上半年风机及零部件业务毛利率7.97%，同比大幅提升4.22个百分点，反映公司成本管控能力的持续优化。

5. 同时，销售规模的大幅增长摊薄费用率，上半年公司销售、管理、研发合计的费用率8.6%，同比下降约2.9个百分点。

6. 整体来看，风机毛利率的明显上升和综合费用率的下降推动公司主营业务盈利水平的大幅提升。

7. 风机销售规模和在手订单较快增长，未来盈利水平有望进一步提升。

8. 上半年公司风机及零部件收入218.5亿元，同比增长71.15%，对应的对外销售容量10.64GW，同比增长106.6%。

9. 截至上半年，公司在手外部风机订单共计51.81GW，同比增长45.58%；其中海外订单量为7.36GW，同比增长42.27%；由此推算上半年净新增外部订单约17.4GW。

10. 考虑国内风机招标价格处于上升趋势以及海外业务的拓展，未来公司风机业务盈利水平有望进一步提升。

11. 发电收入有所下滑，权益装机稳步增长。

12. 上半年，公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量709.04MW，截至上半年全球累计并网装机8,651.70MW，权益在建容量3,705.42MW。

13. 上半年公司发电收入31.7亿元，同比下降约8.6%，风电场平均利用小时1255小时，同比略微减少13小时；电站转让规模100.2MW，对应的股权投资收益1.43亿元，对当期利润影响不明显。

14. 上半年公司实现风电服务收入28.96亿元，其中后服务收入17.55亿元，同比增长9.56%；截至上半年公司国内外后服务业务在运项目容量接近45.95GW，同比增长37.0%。

15. 投资建议。

16. 综合考虑风机业务及电站业务盈利情况，调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润30.04、44.28、53.31亿元（原预测值30.00、39.60、49.63亿元），当前股价对应的动态PE分别为14.9、10.1、8.4倍。

17. 风电行业景气向上，公司风机业务盈利水平仍具提升空间，维持公司“推荐”评级。

18. 风险提示。

19. （1）国内外风电需求不及预期。

20. （2）海外贸易保护加剧的风险。

21. （3）风机行业竞争进一步加剧及盈利水平不及预期风险。