国泰海通证券-有色金属行业稀土总量调控管理暂行管理办法点评：“供改”落地，冶炼资产或加速重估

“精选摘要：括：细化冶炼分离总量控制管理、将进口矿纳入监管、强化监管颗粒度和追溯机制，建立超产惩罚制度、新增市场反馈和动态调整机制。我们认为管理办法落地后，国内供给端约束将实质性显现，进而催化行情加速。推荐标的：金力永磁、中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源，相关标的：宁波韵升，正海磁材。管理办法落。”

1. 投资要点：投资建议：维持稀土行业“增持”评级。

2. ]2025年8月22日，工信部、国家发改委、自然资源部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》，自发布日起，工信部于2012年公布的《关于印发稀土指令性生产计划管理暂行办法的通知》同时废止。

3. 相比于此前实行的政策，主要变化包括：细化冶炼分离总量控制管理、将进口矿纳入监管、强化监管颗粒度和追溯机制，建立超产惩罚制度、新增市场反馈和动态调整机制。

4. 我们认为管理办法落地后，国内供给端约束将实质性显现，进而催化行情加速。

5. 推荐标的：金力永磁、中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源，相关标的：宁波韵升，正海磁材。

6. 管理办法落地后，供给约束将实质性显现。

7. 本次管理办法规定仅允许由工信部、自然资源部确定的企业进行冶炼分离，且将进口矿纳入监管。

8. 相较于2月份的征求意见稿，基本思路一致，但是对冶炼分离企业的表述由“两大集团”变为“指定企业”，除集团外的民营冶炼分离企业可能受到明显约束，且后续可能通过冶炼分离白名单的形式进行管理。

9. 这意味着可能会导致部分中小冶炼分离企业的退出，我们认为管理办法落地后，国内供给端约束将实质性显现。

10. 冶炼加工费加速提升，冶炼资产有望重估。

11. 据百川盈孚数据，8月初以来，中钇富铕矿（重稀土矿）加工费从0.15万元/吨上涨至1.35万元/吨。

12. 截至2025年8月19日，测算单吨冶炼分离理论净利润在1.4万元/吨左右，较年初提升近2万元/吨。

13. 未来若有冶炼分离白名单的落地，冶炼分离产能进一步向集团集中，冶炼利润有进一步扩长的可能，未来冶炼资产有望摆脱过去亏损状态，价值重估或持续。

14. 供给&情绪催化，稀土价格上涨动力仍在。

15. 我们认为临近新能源汽车旺季，国内外企业补库需求较强，推动近期稀土价格加速上涨。

16. 本次管理办法施行后，对供给和情绪端均有较强催化，稀土价格上涨动力仍较强，板块有望继续表现，重点关注中重稀土冶炼分离企业。

17. 风险提示：政策执行力度不及预期，下游需求不及预期，稀土价格大幅回落。