财通证券-中工国际-002051-营收下降毛利率提升，经营现金流同比改善

“精选摘要：5亿美元；国内工程承包和咨询设计业务累计新签分别为22.75/9.47亿元人民币，分别同比变动530.2%/-7.3%，截至6月底累计已签约未完工项目合同分别为45.96/35.99亿元人民币；装备研发与制造业务累计新签为5.93亿元人民币，截至6月底累计已签约未完工项目合同额为37.12。”

1. 事件：公司公告1H2025实现营收47.88亿元同降12.95%；归母净利润1.77亿元同降34.86%；扣非归母净利润1.7亿元同降11.20%。

2. 其中，单Q2营收26.05亿元同降16.96%；归母净利润0.46亿元同降70.39%；扣非归母净利润0.37亿元同降31.80%。

3. 境内业务毛利率回暖，在手订单余额较为充足。

4. 分业务来看，国际工程承包/关键核心装备研发与制造/咨询设计营收分别同比变动-11.28%/8.54%/-0.56%，装备制造业务实现稳定增长；分地区来看，境内/境外分别实现收入15.69/32.18亿元，分别同比变动-15.18%/-11.81%，境内/境外毛利率分别为29.36%/13.35%，分别同比变动6.16pct/-0.51pct。

5. 新签订单来看，2025上半年公司新签合同额合计21.39亿美元，同比增长33.35%；其中国际工程承包累计新签11.26亿美元，生效合同额9.73亿美元，同比增长36.66%，截至6月底在手合同余额为95.45亿美元；国内工程承包和咨询设计业务累计新签分别为22.75/9.47亿元人民币，分别同比变动530.2%/-7.3%，截至6月底累计已签约未完工项目合同分别为45.96/35.99亿元人民币；装备研发与制造业务累计新签为5.93亿元人民币，截至6月底累计已签约未完工项目合同额为37.12亿元。

6. 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入116.77/119.37/121.20亿元，归母净利润3.40/3.53/4.04亿元，8月22日收盘价对应PE分别为32.9/31.6/27.7倍，维持“增持”评级。

7. 风险提示：订单释放不及预期，下游需求不及预期，宏观经济环境波动风险。