天风证券-机构行为跟踪周报：交易盘抛压已明显缓解

“精选摘要：明显缓解，农商行转为卖出整体来看，本周现券市场净买入力度排序为：大行>保险>其他产品类>理财>境外机构及其他>农村金融机构，净卖出力度排序为基金>城商行＞券商>货基>股份行。券种选择上，目前各类机构主力的券种为：1）大行主力3-5Y利率债；2）农商行无明显主力品种；3）保险主力7-10Y信。”

1. 债市活力指数回落截至8月22日，债市活力指数较8月15日回落12pcts至17%，5D-MA回落4pcts至23%。

2. 其中，债市活力升温指标包括：中长期纯债基久期中位数（滚动两年分位数由98.3%升至99.7%）、银行间债市杠杆率较过去4年同期均值的超额水平（滚动两年分位数由24%升至26%）、十年期国开债隐含税率（反向）（滚动两年分位数由4%升至8%）。

3. 债市活力降温指标包括：10Y国开债活跃券成交额/9-10Y国开债余额（滚动两年分位数由86%降至38%）、30Y国债换手率（滚动两年分位数由55%降至44%）。

4. 机构买卖行为跟踪：交易盘主力卖出，配置盘承接力度减弱1）买卖力度与券种选择：后半周基金抛压明显缓解，农商行转为卖出整体来看，本周现券市场净买入力度排序为：大行>保险>其他产品类>理财>境外机构及其他>农村金融机构，净卖出力度排序为基金>城商行＞券商>货基>股份行。

5. 券种选择上，目前各类机构主力的券种为：1）大行主力3-5Y利率债；2）农商行无明显主力品种；3）保险主力7-10Y信用债；4）基金无明显主力品种；5）理财主力1-3Y信用债；6）其他产品类主力3-5Y利率债,7-10Y其他债。

6. 2）交易盘：利率债基明显加久期，信用债基小幅加久期，绩优债基久期调整更小全样本中长期纯债型基金久期中位数较8月15日+0.08年至4.48年。

7. 其中，纯利率债基、利率债基、信用债基久期中位数分别+0.42年、+0.23年、+0.03年至5.85年、5.47年、4.05年。

8. 绩优利率债基、信用债基久期中位数分别+0.33年、+0.11年至6.87年、4.65年。

9. 3）配置盘：理财二级市场拉久期，农商行保险部署超长债一级市场上，本周国债、政金债一级认购需求表现分化，超长债认购需求下降。

10. 二级市场上，1）大行：8月以来对1-3Y国债净买入力度维持强势。

11. 2）农商行：今年累计现券净买入规模明显弱于往年，主因1Y以内短债净买入力度较弱；但7-10Y、10Y以上现券的净买入力度均高于往年同期。

12. 3）保险：今年对现券净买入力度、及其占保费收入之比明显高于往年同期水平，主因超长期政府债供给充足。

13. 截至8月22日，保险今年累计现券净买入/10Y以上政府债累计发行规模仅为28.28%，低于去年7月底、8月底的35.14%、31.15%。

14. 4）理财：本周理财在二级市场净买入现券的久期基本持平，仍处于24年2月23日以来高点。

15. 资管产品跟踪：利率债基近三月大多录得负收益8月以来股基规模环比涨幅依然高于债基。

16. 本周新成立债券型基金发行份额依然偏低。

17. 债基业绩表现来看，本周各类型债基净值均继续大幅下跌，信用债基抗跌性相对更强。

18. 大多数纯利率债基和利率债基近三月回报录得负收益。

19. 风险提示：数据统计存在时滞或偏差；货币政策或财政政策超预期变化；基本面超预期变化。