天风证券-上海家化-600315-25H1业绩表现亮眼，组织调整成果显著

“精选摘要：文发表夯实专业心智。二梯队佰草集强势复苏，高夫、启初、双妹等品牌通过新品成功切入细分赛道。佰草集上半年收入同比增长50%以上，大单品大白泥与德化白瓷联名推广，有效提升客单价与用户复购率，618期间持续占据抖音美白、去斑、透亮面膜榜单首位长达11天。投资建议：考虑到公司战略调整和改革不断深化。”

1. 上海家化发布2025年半年报：2025H1营业收入34.78亿元/同比+4.75%；归母净利润2.66亿元/同比+11.66%；扣非归母净利润2.21亿元/同比-5.89%。

2. 2025Q2营业收入17.75亿元/同比+25.39%；归母净利润0.49亿元/同比+367.09%；扣非归母净利润0.29亿元/同比+150.06%。

3. 盈利能力增强，25Q2销售与管理费用率改善2025H1毛利率63.37%/同比+2.24pp，归母净利率7.64%/同比+0.47pp；销售费用率43.85%/同比+0.44pp；管理费用率8.06%/同比+0.49pp；研发费用率2.49%/同比+0.42pp。

4. 2025Q2毛利率63.34%/同比+5.09pp，归母净利率2.74%/同比+4.03pp；销售费用率47.15%/同比-4.62pp；管理费用率8.24%/同比-0.75pp；研发费用率2.69%/同比+0.30pp。

5. 美妆板块保持增长，个护板块毛利提升美妆25H1收入7.47亿元/同比+32.05%，占比21.48%，毛利率73.85%/同比+0.22pp。

6. 个护收入15.90亿元/同比+0.10%，占比45.70%，毛利率67.00%/同比+2.37pp。

7. 创新收入4.36亿元/同比-2.31%，占比12.55%，毛利率49.29%/同比+5.08pp。

8. 海外收入7.03亿元/同比-1.82%，占比20.20%，毛利率52.61%/同比-1.15pp。

9. 巩固核心品牌优势，品牌梯队建设成效显著第一梯队六神、玉泽两大核心品牌线上实现领涨。

10. 六神发力户外市场，推出全新升级版便携式六神驱蚊蛋，登顶天猫驱蚊水热销榜TOP1，有望成为“亿元大单品”；推出高端香氛沐浴露系列，荣登天猫沐浴露新品榜TOP1。

11. 玉泽品牌全线焕新，第二代专研修护面霜升级皮肤屏障修护实现领跑，大分子防晒及B5系列完善敏肌护理产品矩阵；“医研共创”8篇论文发表夯实专业心智。

12. 二梯队佰草集强势复苏，高夫、启初、双妹等品牌通过新品成功切入细分赛道。

13. 佰草集上半年收入同比增长50%以上，大单品大白泥与德化白瓷联名推广，有效提升客单价与用户复购率，618期间持续占据抖音美白、去斑、透亮面膜榜单首位长达11天。

14. 投资建议：考虑到公司战略调整和改革不断深化，核心品牌强势发力带动业绩增长，调整盈利预期。

15. 预计公司2025-2027年营收为62.38/68.68/76.38亿元（原62.3/66.7/71.2亿元），归母净利润为3.7/4.9/5.7亿元（原3.4/4.9/5.5亿元），对应PE46/35/30x，维持“买入”评级。

16. 风险提示：行业竞争加剧、消费复苏不达预期、经营不及预期风险等。