西部证券-固定收益周报：摊余定开债基到期开放的特征及影响

“精选摘要：0Y国开可能的换券机会。债券市场：1、央行净投放，资金利率上行。债市基本延续跌势。2、全样本债基、利率债基久期中位数下降，分歧度上升；50Y-30Y、20Y-30Y国债利差均走阔；银行间杠杆率续降至107.3%；10年国开债隐含税率先走阔后走窄。3、本周利率债净融资上升。本周10Y国债、3。”

1. 摊余成本法的定开债基通常以持有资产到期为主，每一封闭期开始建仓形成配债需求，以下通过到期份额及期限分布、债券配置特点、与市场关系三个方面进行分析：摊余定开债基多在四季度与次年一季度到期，近年来多集中于12月；25年12月到期产品期限以3Y为主，10-11月以5Y为主。

2. 25年9至12月摊余定开债基到期份额合计为2928亿份（为2021年以来同期新高），其中25年12月单月到期1053亿份。

3. 从封闭期限分布来看，25年12月到期的摊余定开债基的封闭期多为36个月（占比53%），25年10、11月则多为63个月（占比分别为61%、49%）。

4. 摊余定开债基在配债方面以政策性金融债为主，25Q2信用债持仓占比有明显提升。

5. 摊余定开债基更偏好持有政金债，其次是其他金融债和非金信用债，截至2025年6月30日，政策性金融债、其他金融债、非金信用债的配置比例分别为65%、15%、11%。

6. 若对比2022年12月31日，政策性金融债占比有所降低，信用债占比明显提升。

7. 摊余定开债基在下一封闭日后有较强的配债建仓需求，区间内中短期限的国开债与国债利差倾向于收窄，可关注其集中建仓期带来的债券配置机会。

8. 2025年9月以后摊余定开债基份额到期量上升，可关注其集中建仓期内中短期限国开及信用债的投资机会。

9. 债市展望：美联储偏鸽信号利于风险偏好提振，债市短期或仍承压。

10. 资金面看，跨月资金或有扰动，且下周将有2.08万亿元逆回购到期，关注央行投放流动性的力度。

11. 风险偏好看，美国降息预期升温利于风险偏好提振，预计权益市场仍将对债市构成较大扰动；考虑到周内资金大量从货币ETF中流出，需重点关注资金动向及居民进入股市的动态、存款搬家是否进一步加大。

12. 因此，我们仍建议控制久期、配置抗跌的中短久期信用债，可关注10Y国债关键点位的反弹机会与10Y国开可能的换券机会。

13. 债券市场：1、央行净投放，资金利率上行。

14. 债市基本延续跌势。

15. 2、全样本债基、利率债基久期中位数下降，分歧度上升；50Y-30Y、20Y-30Y国债利差均走阔；银行间杠杆率续降至107.3%；10年国开债隐含税率先走阔后走窄。

16. 3、本周利率债净融资上升。

17. 本周10Y国债、30Y特别国债新券首发，一二级利差分别为5.75bp、7.9bp。

18. 本周同业存单净偿还额扩大，发行利率小幅升至1.62%。

19. 经济数据：LPR报价不变；8月以来，港口吞吐量回落，工业生产边际修复。

20. 海外债市：鲍威尔暗示美联储可能降息。

21. 美国债市上涨，新兴市场跌多涨少。

22. 大类资产表现：沪深300>中证1000>可转债>原油>中资美元债>美元>沪金>中债>沪铜>生猪>螺纹钢。

23. 风险提示：政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。