光大证券-中国通信服务-0552.HK-2025年度中期业绩点评：AI算力基建和应用落地，带动集客市场和ACO业务较快发展

“精选摘要：H25新签合同额超120亿元，同比增长超20%，业务覆盖金融、互联网等多个行业；智慧城市方面，重点推进城市数字化转型和县域智慧城市建设，1H25新签合同额超185亿元，同比增长超15%。展望未来，公司将继续发力新赛道，聚焦“基建+产数+通服智维”等新业务，逐步拓展“千行百业”及海外新客户群。”

1. 事件：公司发布2025年中期业绩。

2. 1H25实现收入769.39亿元，YoY+3.4%，收入结构趋于多元化，市场侧，集客市场和海外市场收入占比超过一半；业务侧，电信基建服务以外（业务流程外判服务，应用、内容及其他服务）的收入占比超过一半。

3. 盈利方面，1H25经营毛利润78.88亿元，YoY-2.8%，对应毛利率10.3%，YoY-0.6pct，主要因客户侧资本开支下降、成本控制趋严、业务结构调整。

4. 公司采取降本增效等有效举措，1H25销售、一般及管理费用为61.82亿元，YoY-5.5%，占整体营收的8%，YoY-0.8pct。

5. 1H25归母净利润21.29亿元，YoY+0.2%，对应净利润率2.8%，YoY-0.1pct。

6. AI带动算力基础设施建设和行业场景应用，集客市场成为营收增长驱动力：1）运营商市场：1H25运营商市场收入382.03亿元，YoY-4.6%，系客户资本开支下调拖累TIS业务，1H25运营商相关TIS业务收入YoY-12%。

7. 公司服务运营商发展产业数字化业务，1H25运营商相关ACO业务收入YoY+9%，部分抵消运营商Capex下降影响；2）集客市场：公司服务能源、交通、教育、金融等重点行业客户，持续升级融云、融人工智能、融安全、融平台的一体化全过程服务能力；抓住客户增加算力基础设施建设机遇，1H25非电信运营商集客市场收入365.85亿元，YoY+12.9%，其中集客相关TIS业务收入YoY+18.5%；提供融入AI的智慧解决方案，集客相关ACO业务收入YoY+13.6%；3）海外市场：1H25海外市场收入21.51亿元，YoY+8.7%，积极响应“一带一路”倡议，在做深亚太、中东市场基础上，在拉美、非洲等地区取得突破。

8. AI应用与数字化转型共振，带动ACO业务持续较快发展。

9. 1）TIS：1H25电信基建服务（TIS）收入382.72亿元，YoY+1.6%，营收贡献占比49.7%。

10. 在运营商Capex下降背景下，公司抓住AI驱动的算力中心建设机遇，集客市场需求拉动明显；2）BPO：1H25业务流程外判服务（BPO）收入223.83亿元，YoY+1.0%，营收贡献占比29.1%；3）ACO：1H25应用、内容及其他服务（ACO）收入162.84亿元，YoY+11.7%。

11. AI应用落地加速，叠加千行百业数字化转型加速，公司持续加强软件开发与数字服务能力，1H25ACO业务营收贡献占比达21.2%。

12. 战略新兴业务增强高质量发展动力。

13. 公司战略新兴业务重点聚焦智慧城市、数字基建、绿色低碳、应急安全等领域，1H25战略新兴业务新签合同额超420亿元，同比增长超过10%，占新签总合同额的比例超过40%。

14. 数字基建方面，AI驱动通算中心向智算、超算发展，1H25新签合同额超120亿元，同比增长超20%，业务覆盖金融、互联网等多个行业；智慧城市方面，重点推进城市数字化转型和县域智慧城市建设，1H25新签合同额超185亿元，同比增长超15%。

15. 展望未来，公司将继续发力新赛道，聚焦“基建+产数+通服智维”等新业务，逐步拓展“千行百业”及海外新客户群体，开拓新成长空间。

16. 盈利预测、估值与评级：虽然三大运营商2025年资本开支投入有所放缓，但看好AI驱动集客市场、ACO和战略新兴业务发展，我们调整25-27年归母净利润预测至36.82/38.53/40.27亿人民币（较上次分别-0.8%/+1.7%/+2.8%），分别同比增长2.1%/4.6%/4.5%，对应EPS0.53/0.56/0.58元。

17. 公司把握AI算力建设和产业数字化转型机遇，战略新兴业务布局加快，维持“增持”评级。

18. 风险提示：运营商投资下滑；非运营商业务放缓；海外市场拓展不利。