湘财证券-开立医疗-300633-点评报告：业绩短期承压，看好全年招采恢复

“精选摘要：营业收入5.34亿元，同比增长0.17%，归母净利润0.39亿元，同比下降44.65%，扣非净利润0.34亿元，同比下降46.00%。销售及管理费用率呈上升态势，盈利能力有所下降根据Wind数据显示，2025上半年公司销售费用率31.63%，同比上升3.26pct，管理费用率为32.42%。”

1. 2025H1业绩承压，预计全年业绩有望走出低谷期公司发布了2025年中报，根据公司半年报，2025H1公司实现营业收入9.64亿元，同比下降4.78%，实现归母净利润0.47亿元，同比下降72.43%，扣非净利润0.40亿元，同比下降74.26%。

2. 我们判断公司净利润下滑幅度超过收入端下滑幅度，主要与新产品线投入、研发及营销费用等固定支出较大有关。

3. 随着国内医疗设备行业市场需求的持续好转，预计公司业绩将逐步走出低谷期。

4. 根据Wind数据，单季度看，2025Q2实现营业收入5.34亿元，同比增长0.17%，归母净利润0.39亿元，同比下降44.65%，扣非净利润0.34亿元，同比下降46.00%。

5. 销售及管理费用率呈上升态势，盈利能力有所下降根据Wind数据显示，2025上半年公司销售费用率31.63%，同比上升3.26pct，管理费用率为32.42%，同比提升5.26pct，财务费用率-3.64%，同比下降0.77pct，研发费用率25.31%，同比增长4.36pct。

6. 2023年、2024年和2025年上半年，公司研发费用的投入分别为3.84亿元、4.73亿元和2.44亿元，分别占公司营业收入的18.12%、23.48%、25.31%，公司持续不断地大力投入研发，在自身擅长的领域深耕细作，持续推出高端产品，保证公司长久的竞争力。

7. 2025H1公司毛利率62.08%，较上年同期下降5.34pct，净利率4.88%，较上年同期下降11.97pct。

8. 超声产线及内窥镜业务销售承压，全年有望重回增长根据公司半年报，2025H1公司彩超业务实现收入5.50亿元，同比下降9.87%，毛利率为57.31%，同比下降3.34pct；内窥镜及镜下治疗器具实现营收3.88亿元，同比增长0.08%，毛利率为67.93%，同比下降4.17pct。

9. 2025年上半年，国内医疗设备行业终端招标开始复苏，公司超声、内镜产品的中标同比快速增长，但由于过去两年医疗行业整顿，市场中标与企业报表端收入增长存在一定周期差。

10. 根据Wind数据，2025H1公司实现国内收入4.95亿元（占比51.34%），比去年同期下降9.17%，海外收入4.69亿元（占比48.66%），比去年同期提升0.33%。

11. 虽然公司超声业务受终端医院采购减少影响销售承压，但公司持续向高端超声挺进，我们预计随着宏观环境改善医院招采恢复，超声业务有望重回增长。

12. 此外内窥镜业务国产品牌与国际巨头差距仍大，预计国产替代仍将继续。

13. 投资建议公司受院端招采减少及加大战略投入影响业绩短期承压，展望预计院端招采有望恢复从而带动公司业绩转好。

14. 由于2025年H1业绩不及预期，我们调降2025-2027年营收预测至22.77/26.61/29.82亿元（原预测23.92/27.96/31.33亿元）；调降2025-2027年归母净利至2.14/2.56/2.98亿元（原预测3.87/5.00/6.03亿元），对应EPS分别为0.49/0.59/0.69元，维持“增持”评级。

15. 风险提示研发风险；海外销售风险；市场竞争风险；政策风险。