天风证券-晶苑国际-2232.HK-成长清晰且稀缺

“精选摘要：.3pp；毛衣实现营收1亿美金，同比增长29%，占比9%，毛利率20%，同比下降2.2pp；休闲服及贴身内衣毛利率上升主因生产效率提升，毛衣毛利率下降主因毛利率较低的常规款销量增加。公司拟每股派发中期股息2.1美仙，分红比例为60%。重点把握欧亚机遇二零二五年四月二日，美国总统特朗普签署「。”

1. 公司发布2025中报25H1，公司实现营收12亿美金，同比增长12%；净利润1亿美金，同比增长17%；毛利率20%，持平略增；净利率8%，同比增长0.3pp。

2. 分产品，25H1休闲服实现营收3.4亿美金，同比增长11%，占比28%，毛利率21%，同比增长0.7pp；运动户外服实现营收3.1亿美金，同比增长12%，占比26%，毛利率21%同比略降；牛仔服实现营收2.6亿美金，同比增长10%，占比21%，毛利率16%同比略降；贴身内衣实现营收2.1亿美金，同比增长10%，占比17%，毛利率21%，同比增长1.3pp；毛衣实现营收1亿美金，同比增长29%，占比9%，毛利率20%，同比下降2.2pp；休闲服及贴身内衣毛利率上升主因生产效率提升，毛衣毛利率下降主因毛利率较低的常规款销量增加。

3. 公司拟每股派发中期股息2.1美仙，分红比例为60%。

4. 重点把握欧亚机遇二零二五年四月二日，美国总统特朗普签署「解放日」关税行政命令，宣布对全球贸易伙伴实施大规模对等关税。

5. 关税所产生的持续影响已重塑美国服装业的采购格局，品牌客户倾向选择低成本替代方案去缓解高额关税带来的负担。

6. 此趋势或因美国经济显现疲软迹象而进一步加剧。

7. 为应对该等市场态势，公司将优先把握欧洲及亚洲市场的增长机遇。

8. 越南是公司全球生产网络之基石，其产量占总产量超过六成，公司将进一步预留产能增长空间，加快越南工厂的现代化升级以及当地垂直供应链建设。

9. 同时，公司将积极评估于欧洲周边地区设立新生产基地的可行性，借此缩短运输时间以加强应对欧洲市场的能力。

10. 扩充产能，优化效率去年，公司大幅扩招员工，新增约1万名雇员，全面释放了运营效能。

11. 鉴于营商环境的改善，公司在上半年后期也积极加快扩充员工队伍，于生产基地战略性地增聘了约4000名员工，以全面提升整体产能。

12. 这些前瞻性的产能投资，配合加速推进的自动化措施以及优化的数据驱动流程，进一步增强了企业的运营灵活性。

13. 公司通过策略性产能扩充与生产效率优化，实现了收益增长，从而有效化解了高额美国关税带来的不利影响。

14. 维持盈利预测，维持“买入”评级我们维持盈利预测，预计公司25-27年营收分别为27亿美元、30亿美元以及33亿美元；归母净利分别为2.3亿美元、2.7亿美元以及3.1亿美元；对应EPS分别为0.08美元、0.09美元、0.11美元。

15. 风险提示：产能紧张、关税变动、终端品牌销售波动等风险。