国泰海通证券-佳禾食品-605300-半年报点评：短期业绩承压，咖啡成长延续

“精选摘要：Y132.77%）。25H1公司C端品牌金猫、非常麦、卡丽玛通过“线上+线下”相结合的立体化品牌传播策略，取得了显著的效果。公司C端消费市场不断扩张，一方面在电商上资源重点投放在抖音、拼多多、京东、天猫四大渠道。另一方面公司以零食渠道、KA、CVS、O2O渠道为线下核心渠道。截至目前，零售。”

1. 本报告导读：公司短期收入&利润有所承压，不过2C业务和咖啡业务实现较好表现，维持“中性”评级。

2. 投资要点：维持中性评级。

3. 我们下修2025-2027年EPS预测分别为0.10/0.43/0.57元（原预测为0.43/0.53/0.64元），结合可比公司估值情况，给予公司30倍的PE（2026E），目标价为12.90元/股，维持“中性”评级。

4. 短期业绩承压。

5. 公司披露25年半年报，25H1实现营收11.85亿元（YOY10.43%）,毛利率-5.46pct至12.39%，期间费用+1.01pct至11.26%（销售费率+0.93pct，管理费率-0.67pct，财务费率+0.55pct），因此归母净利率-5.42pct至1.05%，对应实现归母净利润1243万元（YOY-82.10%）。

6. 25Q2来看，实现营收6.15亿元（YOY15.48%），毛利率-5.02pct至12.73%，期间费率基本平稳，因此归母净利率3.07pct至1.39%，对应实现归母净利润853万元（YOY-64.05%）。

7. 咖啡&植物基快速成长。

8. 25H1分产品来看，粉末油脂业务实现营收5.50亿元（YOY-6.38%）；咖啡业务实现1.9亿元（YOY66.80%），呈现高速成长态势；植物基实现营收6078.5万元（YOY48.87%），同样增速亮眼；糖浆业务实现营收1.13亿元（YOY-23.91%），其他产品实现营收9550.3万元（YOY67.99%）。

9. 25H1分渠道来看，生产企业实现营收3.01亿元（YOY-21.22%）；连锁实现营收4.20亿元（YOY9.78%）；经销实现营收1.78亿元（YOY55.53%）；其他实现营收1.12亿元（YOY59.80%）。

10. 2C实现突破。

11. 公司坚持“toBtoC兼顾，双轮驱动发展”策略，25H1公司C端业务营业收入5,756.58万元（YOY132.77%）。

12. 25H1公司C端品牌金猫、非常麦、卡丽玛通过“线上+线下”相结合的立体化品牌传播策略，取得了显著的效果。

13. 公司C端消费市场不断扩张，一方面在电商上资源重点投放在抖音、拼多多、京东、天猫四大渠道。

14. 另一方面公司以零食渠道、KA、CVS、O2O渠道为线下核心渠道。

15. 截至目前，零售渠道覆盖客户已超过300家，覆盖网点数近6万家。

16. 后续期待公司2C业务进一步实现突破。

17. 风险提示。

18. （1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）成本波动。