开源证券-哔哩哔哩~W-9626.HK-港股公司信息更新报告：Q2业绩高增，看好平台商业化及游戏业务加速成长

“精选摘要：pct）。上述成果主要得益于公司在提高变现效率以扩大营收的同时，运营成本及费用相对稳定。平台商业化持续推进，游戏储备丰富，增长动能强劲Q2B站活跃用户持续增加，DAU创历史新高达1.09亿（同比+7%），MAU为3.63亿（同比+8%），DAU/MAU比例达30%。平台内容吸引力及用户粘性。”

1. Q2业绩环比高增，看好平台商业化及游戏持续驱动成长，维持“买入”评级公司2025Q2实现营收73.38元（同比+19.76%、环比+4.78%），归母净利润2.19亿元（同比、环比均扭亏为盈），经调整净利润5.54亿元（同比扭亏为盈、环比+52.93%）。

2. 2025Q2增值服务收入28.37亿元（同比+11%、环比+1%），主要得益于优质内容推出、多元化变现功能开发及直播运营优化；广告收入24.49亿元（同比+20%、环比+23%），主要得益于算法等广告基础设施优化驱动的广告效率及可扩展性提升；移动游戏收入16.12亿元（同比+60%、环比-7%），主要得益于《三国：谋定天下》表现强劲；IP衍生品及其他收入4.40亿元（同比-15%、环比-6%）。

3. 我们看好平台商业化及游戏持续驱动业绩增长，上调2025-2027年归母净利润至10.24/20.86/28.50（前值5.13/19.19/27.29）亿元，当前股价对应PE分别为69.3/34.0/24.9倍，维持“买入”评级。

4. 规模效应逐步显现，盈利能力再创新高2025Q2毛利率为36.5%（同比+6.6pct，环比+0.2pct），连续12个季度环比提升；销售、管理及研发费率加总为33.03%（同比-6.4pct、环比-3.0pct）。

5. 上述成果主要得益于公司在提高变现效率以扩大营收的同时，运营成本及费用相对稳定。

6. 平台商业化持续推进，游戏储备丰富，增长动能强劲Q2B站活跃用户持续增加，DAU创历史新高达1.09亿（同比+7%），MAU为3.63亿（同比+8%），DAU/MAU比例达30%。

7. 平台内容吸引力及用户粘性提升，2025H1用户日均使用时长为106分钟（同比+4分钟），其中5分钟以上视频观看时长同比+15%。

8. 公司持续推动平台商业化；内容付费端，月均付费用户同比增长10%至约3180万，粉丝充电项目2025H1收入同增超100%；广告端，2025H1客户数同增超20%，效果广告收入同增超30%。

9. 我们看好公司持续优化广告基础设施及开发多元变现功能，驱动增值及广告业务高增；优质内容吸引用户集聚，业务空间进一步打开。

10. 公司储备游戏众多，热门游戏《三国：谋定天下》计划于海外逐步发行，我们看好新品上线及热游出海拉动游戏业务增长。

11. 风险提示：游戏生命周期或流水不及预期，广告收入增速不及预期等。