国泰海通证券-中国中车-601766-2025年半年报点评：业绩增速超预告中枢，看好全年业务表现

“精选摘要：成实物工作量，确保铁路“十四五”规划各项任务圆满完成”，我们看好行业投资额稳健增长，支撑轨交装备类采购支出。新产业、海外业务多点开花，支撑公司全面发展。新产业领域，公司“赤霄”光伏逆变器、聚氨酯复合材料光伏边框、构网型PCS等产品相继亮相，“启航号”漂浮式风机完成风机构网模式下试运行，清洁。”

1. 本报告导读：2025H1，公司归母净利润同比增长72.48%，考虑到行业投资额、招标量高景气，我们看好公司业务保持稳健增长。

2. 投资要点：投资建议：铁路投资稳健增长，全年轨交行业有望继续保持强势复苏态势，我们上调公司2025-2027年EPS为0.49/0.54/0.59元。

3. 参考行业2025年17.68倍PE估值，我们给予公司2025年19倍PE，目标价为9.22元，维持增持评级。

4. 事件：公司公告2025年半年报，业绩增速超过预告中枢。

5. 25H1，公司实现收入1197.58亿元，同比+32.99%。

6. 其中，铁路装备/城轨/新产业/现代服务收入为597.06/174.02/407.33/19.17亿元，同比+42.21%/+6.27%/+35.59%/+16.39%。

7. 公司毛利率为21.81%，同比+0.40pct，其中铁路装备/城轨/新产业/现代服务毛利率为25.17%/18.86%/17.74%/30.86%，同比+2.46/+0.81/-3.01/-2.67pct。

8. 铁路装备方面，机车/客车/动车组/货车收入97.58/43.93/373.95/81.60亿元。

9. 得益于稳健的业务表现，公司实现归母净利润72.46亿元，同比+72.48%，高于此前业绩预告中枢（70%）。

10. 铁路投资维持高位，新造、更新需求有望向好。

11. 2025年1-7月，全国铁路固定资产投资同比增长5.6%，全国铁路旅客发送量同比增长6.7%，近期国铁第二批复兴号动车组招标210组，今年已累计招标278组，相比2024年全年245组增长13.5%。

12. 同时，依据车辆投运周期测算，2007-2015年投入运营的动车组正进入四级、五级修密集期。

13. 中国铁路微信公众号披露，“加大铁路建设投资力度，尽可能多完成实物工作量，确保铁路“十四五”规划各项任务圆满完成”，我们看好行业投资额稳健增长，支撑轨交装备类采购支出。

14. 新产业、海外业务多点开花，支撑公司全面发展。

15. 新产业领域，公司“赤霄”光伏逆变器、聚氨酯复合材料光伏边框、构网型PCS等产品相继亮相，“启航号”漂浮式风机完成风机构网模式下试运行，清洁能源装备贡献较多新产业收入。

16. 海外市场，公司持续推进“平台公司+优势企业”DLS业务拓展模式，2月新签的迪拜地铁蓝线项目，实现GCC（海湾阿拉伯国家合作委员会）地区高端市场重大突破。

17. 25H1，公司来自中国大陆地区以外的收入达到132.34亿元，同比+8.43%，境外动车组新造、货车业务量有所增加，新签订单1460亿元，新签海外订单309亿元。

18. 风险提示。

19. 铁路投资放缓；国铁集团招标不及预期。