中泰证券-中煤能源-601898-产销稳增降本提质对冲煤价下行，中期现金分红积极回馈股东

“精选摘要：9.7元/吨（（同比下降29.5%，环比下降40.1%））；单位毛利563.2元/吨（（同比增加208.4%，环比增加359.6%））。聚丙烯方面：2025年上半年，公司实现聚丙烯销量32.0万吨，同比下降13.5%；单位价格6432.0元/吨，同比下降11.7%；单位成本6459.0元/。”

1. 中煤能源于2025年8月22日发布2025年中期报告：2025年上半年，公司实现营业收入744.36亿元，同比减少19.95%；归母净利润77.05亿元，同比减少21.28%；扣非归母净利润76.53亿元，同比减少20.70%；基本每股收益0.58元，同比减少21.62%。

2. 2025Q2公司实现营业收入360.44亿元，同比减少24.26%，环比减少6.11%；归母净利润为37.27亿元，同比减少22.65%，环比减少6.31%；扣非归母净利润为37.11亿元，同比减少22.10%，环比减少5.86%。

3. 煤炭业务：产销稳增、煤价下行，盈利水平下降2025上半年，实现商品煤产量6734.0万吨，同比增加1.3%；商品煤销量6711.0万吨，同比增加1.4%；单位价格470.0元/吨，同比下降19.5%；单位成本263.0元/吨，同比下降10.2%；单位毛利207.0元/吨，同比下降28.9%2025Q2，实现商品煤产量3399.0万吨（（同比增加0.7%,环比下降5.1%））；商品煤销量3443.0万吨（（同比增加1.6%，环比增加0.7%））；单位价格449.1元/吨（（同比下降21.3%，环比下降17.7%））；单位成本256.5元/吨（（同比下降13.0%，环比下降6.5%））；单位毛利192.7元/吨（（同比下降30.2%，环比下降29.0%））。

4. 总体来看，中煤能源通过强化煤炭业务的产运销协同与精益化管理，在市场承压背景下实现商品煤产量同比增长，销售端针对长协/现货价差灵活优化策略，带动“稳销精销”；生产侧加大原煤入洗与产品结构优化，降低自产煤单位销售成本，成本管控与经营质量同步提升；展望未来，里必煤矿（400万吨/年）、苇子沟煤矿（240万吨/年）建设按计划推进，将为煤炭主业提供可持续的增量保障。

5. 煤化工业务：甲醇盈利显著修复，聚烯烃盈利承压甲醇方面：2025年上半年，公司实现甲醇产量98.2万吨，同比增加13.0%；甲醇销量99.7万吨，同比增加16.1%；单位价格1770.0元/吨，同比下降0.2%；单位成本1304.0元/吨，同比下降23.5%；单位毛利466.0元/吨，同比增加585.3%。

6. 2025Q2，公司实现甲醇产量46.8万吨（（同比增加2.4%，环比增加36.0%））；甲醇销量46.8万吨（（同比增加1.1%，环比增加34.9%））；单位价格1742.9元/吨（（同比下降6.1%，环比下降0.5%））；单位成本1179.7元/吨（（同比下降29.5%，环比下降40.1%））；单位毛利563.2元/吨（（同比增加208.4%，环比增加359.6%））。

7. 聚丙烯方面：2025年上半年，公司实现聚丙烯销量32.0万吨，同比下降13.5%；单位价格6432.0元/吨，同比下降11.7%；单位成本6459.0元/吨，同比增加9.9%;单位毛利-27.0元/吨，同比下降101.9%。

8. 2025Q2，公司实现聚丙烯销量14.2万吨（（同比下降29.7%,环比下降7.2%））；单位价格6353.0元/吨（（同比下降14.0%,环比增加28.0%））；单位成本7439.3元/吨（（同比增加26.7%,环比增加18.3%））；单位毛利-1086.2元/吨（（同比下降171.6%,环比增加17.9%））。

9. 聚乙烯方面：2025年上半年，公司实现聚乙烯销量34.0万吨，同比下降12.8%；单位价格6916.0元/吨，同比增加4.8%；单位成本6405.0元/吨，同比增加9.4%;单位毛利511.0元/吨，同比下降31.4%。

10. 2025Q2，公司实现聚乙烯销量16.3万吨（（同比下降11.9%,环比下降26.6%））；单位价格6546.8元/吨（（同比下降2.3%,环比下降22.1%））；单位成本6983.8元/吨（（同比增加20.5%,环比增加10.1%））；单位毛利-437.0元/吨（（同比下降148.3%,环比下降121.1%））。

11. 尿素方面：2025年上半年，公司实现尿素产量104.6万吨，同比增加2.6%；尿素销量121.4万吨，同比增加2.6%；单位价格1756.0元/吨，同比下降19.0%；单位成本1308.0元/吨，同比下降11.0%；单位毛利448.0元/吨，同比下降35.7%。

12. 2025Q2，公司实现尿素产量51.8万吨（（同比下降4.8%，环比增加76.8%））；尿素销量61.4万吨（（同比下降2.8%，环比增加87.8%））；单位价格1808.8元/吨（（同比下降14.1%，环比下降10.2%））；单位成本1274.8元/吨（（同比下降8.3%，环比下降26.5%））；单位毛利534.0元/吨（（同比下降25.3%，环比增加89.8%））。

13. 硝铵方面：2025年上半年，公司实现硝铵产量29.3万吨，同比增加4.6%；硝铵销量29.5万吨，同比增加5.0%；单位价格1883.0元/吨，同比下降13.5%；单位成本1384.0元/吨，同比增加6.2%；单位毛利499.0元/吨，同比下降43.0%。

14. 2025Q2，公司实现硝铵产量15.4万吨（（同比增加2.7%，环比增加7.7%））；硝铵销量15.4万吨（（同比增加2.0%，环比增加9.2%））；单位价格1903.1元/吨（（同比下降10.0%，环比下降2.3%））；单位成本1300.7元/吨（（同比增加16.1%，环比增加3.4%））；单位毛利602.5元/吨（（同比下降39.4%，环比下降12.6%））。

15. 中期分红积极回馈股东，A/H年度股息率达到1.38%/2.05%。

16. 中煤能源于2025年8月22日发布《2025年中期利润分配方案公告》，2025年上半年中煤能源拟派发现金分红总额21.98亿元，以国际财务报告准则计算占归母净利润的30.00%，每股分派0.166元（含税）。

17. 我们以2025年8月22日收盘价为基础，测算2025年上半年中煤能源A/H股息率为1.38%/2.05%。

18. 盈利预测、估值及投资评级：考虑近期煤炭市场供需情况持续向好，煤价中枢下半年有望抬升，并且结合公司上半年经营情况，我们小幅调整业绩预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为1800.59/1815.75/1858.71（原预测值为1822.51/1823.34/1837.45亿元）亿元，实现归母净利润分别为159.17/169.42/188.92（原预测值为166.14/171.66/178.12）亿元，每股收益分别为1.20/1.28/1.42元，当前股价12.04元，对应PE分别为10.0X/9.4X/8.4X，维持“买入”评级。

19. 风险提示事件：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。