国泰海通证券-水羊股份-300740-2025年半年报点评：2Q环比提速，高端品牌势能强劲

“精选摘要：8%同比提升5.11pct；水乳膏霜类收入19.97亿，同比增长11.7%，毛利率62.05%同比提升3.45pct。全渠道稳定增长，完善高端客群触点：1H25线上渠道收入22.5亿，同比增长9.7%，其中淘系平台收入5.9亿，同比增长3.6%，抖音平台收入10亿，同比增长16.1%；线下。”

1. 本报告导读：公司1H业绩逐季提速，聚焦高端品牌建设成效显著，自有品牌势能提升推动整体毛利率优化，看好高奢人群运营方法论多向复制，新品类、新品牌推动成长。

2. 投资要点：公司聚焦高毛利、差异化高端美妆品牌，短期人群破圈及新品牌投入加大、集团业务战略调整等影响，下调25-26年EPS预测至0.68（-0.1）、0.82（-0.2）元，更新27年预测0.92元，参考可比公司，考虑到高端品牌业绩稳定性优，有望带动公司业绩改善与估值修复，给予2025年40xPE，上调目标价至27.02元，维持增持评级。

3. 逐季提速，毛利率提升：1H25公司营收25亿元，同比增长9.02%；归母净利润1.23亿元，同比增长16.54%，扣非后净利润1.21亿元，同比增长1.04%；非经常性损益系政府补助、理财收益等变动导致。

4. 毛利率64.6%同比提升3.1pct，销售/管理/研发费率分别为48.9%、5.2%、1.7%，同比各提升2.1、0.5、0.4pct；最终归母净利率同比提升0.3pct至4.9%。

5. 2Q营收/归母净利润/扣非净利润14.14、0.81、0.79亿元，同比增长12.2%、23.8%、20.3%，环比1Q增速均有明显提升；毛利率65.3%同比提升3.7pct，销售/管理/研发费率分别为48.5%、4.8%、1.6%，同比分别增加1.2、0.9、0.5pct，最终归母净利率5.8%，同比增长0.54pct，环比增长1.9pct。

6. 品牌结构进一步改善，EDB持续放大势能：1H25自有品牌收入10.39亿，毛利率76.8%同比增长5.7pct；EDB超级CP组合认知进一步强化，精华防晒、rich面霜等储备单品也实现高速增长；品牌管理及其他收入14.6亿，毛利率56.0%。

7. 分品类看，面膜类收入4.2亿，同比增长18.0%，毛利率72.98%同比提升5.11pct；水乳膏霜类收入19.97亿，同比增长11.7%，毛利率62.05%同比提升3.45pct。

8. 全渠道稳定增长，完善高端客群触点：1H25线上渠道收入22.5亿，同比增长9.7%，其中淘系平台收入5.9亿，同比增长3.6%，抖音平台收入10亿，同比增长16.1%；线下渠道收入2.5亿同比增长3.0%。

9. 公司以EDB为核心深耕线上线下布局，线上自播、平销占比提升，其中天猫平销增速达40%；线下开设张园城堡店等共8家直营门店，海外新开业法国最大百货公司沙马丽丹门店，并通过品牌独立站加大美国市场推广，持续渗透高奢人群。

10. 风险提示：行业景气度下行，新品牌增速不及预期等。