国联民生证券-电连技术-300679-汽车连接器保持高增长，2025H1投入增加拖累业绩

“精选摘要：收入规模有望进一步向上，有望带动汽车业务毛利率相比2025H1回升。消费电子：规模下降影响稼动率，2025H1毛利率承压当前公司收入大头仍在消费电子，2025H1公司射频连接器及线缆组件/电磁兼容件收入分别为4.7/4.5亿元，同比分别-5.8%/-0.3%，主要系行业需求下降，2025H。”

1. 事件公司发布2025年中报，实现营收25.2亿元，同比+17.7%，实现归母净利润2.4亿元，同比-21.1%。

2. 其中Q2实现营收13.3亿元，同比+20.3%，环比+11.0%，实现归母净利润1.2亿元，同比-18.1%，环比-3.2%。

3. 汽车：产业趋势加速，公司高速连接器保持高增长2025H1公司汽车连接器收入8.1亿元，同比+35.8%，我们将搭载可实现城区NOA硬件的车型定义为L2+，根据高工智能汽车数据，2025H1国内L2+车型累计销量238.3万辆，渗透率达到22.5%，同比+11.2pct，带动汽车高速连接器需求释放，公司有望持续受益。

4. 2025H1公司汽车连接器毛利率为37.5%，同比-3.3pct，我们认为主要系客户结构调整及年降影响。

5. 2025年H2随着行业进入旺季叠加更多智驾新车型上市，公司汽车收入规模有望进一步向上，有望带动汽车业务毛利率相比2025H1回升。

6. 消费电子：规模下降影响稼动率，2025H1毛利率承压当前公司收入大头仍在消费电子，2025H1公司射频连接器及线缆组件/电磁兼容件收入分别为4.7/4.5亿元，同比分别-5.8%/-0.3%，主要系行业需求下降，2025H1国内智能手机出货量为1.4亿部，同比微降，其中Q2出货量为6896万部，同比4%，环比-4%。

7. 毛利率分别为40.2%/29.1%，同比-4.9/-4.3pct，我们认为下滑主要受产品结构影响。

8. 2025H1公司软板收入4.1亿元，同比+58.1%，毛利率为12.4%，同比-5.1pct，低毛利的软板业务规模增加也对公司总体盈利形成拖累。

9. 2025H1投入增加拖累业绩，Q3有望成为业绩拐点2025H1公司毛利率为29.4%，同比-4.4pct，其中Q2毛利率为28.2%，同比-4.3pct，环比-2.5pct。

10. 2025H1公司期间费用率为19.0%，同比-0.2pct，其中管理费用率为8.4%，同比+1.4pct，管理费用增加明显主要系公司业务扩张母子公司新厂房折旧以及租赁费用上升、管理人工及运营成本上升。

11. 公司看准汽车高级智驾趋势积极投入，短期或对业绩有所影响，预计随着下游需求进入旺季、新产能逐步投产，我们认为Q3有望成为公司业绩拐点。

12. 投资建议结合公司2025H1实际经营情况，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为56/72/83亿元，同比分别+21%/28%/15%；归母净利润分别为7.1/10.4/12.2亿元，同比分别+14%/47%/18%，EPS分别为1.67/2.45/2.88元/股，CAGR-3为25%。

13. 鉴于公司汽车业务有望持续受益智能化加速、保持快速成长，维持“买入”评级。

14. 风险提示：汽车销量不及预期；消费电子复苏不及预期；汽车连接器客户开拓不及预期；高级别智能驾驶车型渗透不及预期。