国泰海通证券-香港交易所-0388.HK-2025年半年报点评：受益港股流动性改善，盈利续创新高

“精选摘要：交所的成长性在于港股扩容以及自身服务边界拓宽，内地优质企业赴港上市将是港股历史机遇，提升港交所中长期盈利中枢。1）港交所的商业模式使得其长期业绩随港股扩容而成长，2015年至今港交所营收/港股总市值中枢稳定在万分之1.2左右，因而港股扩容推动其盈利中枢持续提升。2）当前在企业出海需求及外部。”

1. 本报告导读：受益于港股交投活跃度显著提振，半年度利润创历史新高；受益港股扩容以及自身服务边界拓宽，内地优质企业赴港上市将是历史机遇，提升港交所中长期盈利中枢。

2. 投资要点：维持“增持”评级，调升目标价至497港元，对应25年35xPE。

3. 公司2025年上半年收入/净利润140.8/85.2亿港元，同比+32.5%/+39.1%，半年度利润创历史新高。

4. 预计海外流动性预期改善、国内稳经济政策托底等因素有望继续助推港股投融资活跃度改善，进而驱动公司收入超预期增长，上调公司25-27年净利润预测至180.1/215.0/233.9亿港元（前值为155.9/168.0/183.2亿港元），根据可比公司法，考虑到港交所的成长性，给予2025年35xPE，将目标价从467港元调整至497港元，维持“增持”评级。

5. 受益于港股流动性改善，上半年利润创历史新高。

6. 1）港股交投活跃度改善下交易相关收入提升是公司业绩增长的主因，拆解公司H1营收增量，交易费及交易系统使用费、结算及交收费分别同比+49%、48%，分别贡献了营收增长的47%、30%是业绩创历史新高的核心驱动。

7. 2）受益于内外部因素提振，港股交投活跃度跃升，H1香港现货市场ADT2402亿港元、同比118%；2）投资收益方面，H1投资收益28.8亿港元，同比+14%；3）盈利显著提振的原因在于资本市场信心显著提振之下，港股流动性显著改善，提振以交易业务为主要商业模式的港交所业绩。

8. 港交所的成长性在于港股扩容以及自身服务边界拓宽，内地优质企业赴港上市将是港股历史机遇，提升港交所中长期盈利中枢。

9. 1）港交所的商业模式使得其长期业绩随港股扩容而成长，2015年至今港交所营收/港股总市值中枢稳定在万分之1.2左右，因而港股扩容推动其盈利中枢持续提升。

10. 2）当前在企业出海需求及外部政策支持下，优质企业赴港上市提升显著，港股迎历史机遇。

11. 我们认为在内地企业国际化拓展和巩固提升香港国际金融中心地位的背景下，未来将有更多优质内地企业赴港上市，从而进一步提升港股吸引力。

12. 催化剂：提振香港资本市场的政策逐步落地风险提示：港股市场大幅波动；美元降息进程低于预期。