财通证券-2025年杰克逊霍尔会议解读：鲍威尔放鸽

“精选摘要：态，但由劳动力供需双弱所致，失业率这一“供需平衡”指标虽未明显变动，但就业增长放缓，指向供应随着需求放缓。这意味着创造就业机会的速度在减弱，同时今年上半年GDP增速同步放缓，就业面临下行风险。通胀方面，通胀已经接近政策目标。关税对物价影响将在未来几个月内显现，时间和高度不确定；这种影响是“。”

1. 降息将至。

2. 8月22日，美国举办全球央行年会杰克逊霍尔会议。

3. 会议上鲍威尔表示，目前就业下行风险增加，而通胀上行的风险已经大幅减弱，可能需要调整政策立场（maywarrantadjustingourpolicystance）。

4. 这意味着美联储可能即将重启降息，会议开始后，美股上涨，美债收益率下行，美元指数下跌。

5. 关注就业，弱化通胀。

6. 就业方面，鲍威尔认为，虽然劳动力市场处于平衡状态，但由劳动力供需双弱所致，失业率这一“供需平衡”指标虽未明显变动，但就业增长放缓，指向供应随着需求放缓。

7. 这意味着创造就业机会的速度在减弱，同时今年上半年GDP增速同步放缓，就业面临下行风险。

8. 通胀方面，通胀已经接近政策目标。

9. 关税对物价影响将在未来几个月内显现，时间和高度不确定；这种影响是“一次性的”（one-time），而不是“一并上涨”（allatonce），将逐渐在供应链中分摊。

10. 此外，通胀缺乏持续上涨的动力。

11. 一方面，劳动力市场面临下行压力，引发“薪资-通胀”螺旋的可能性较低。

12. 另一方面，基于市场调查的长期通胀预期似乎基本锚定2%的目标。

13. 重回灵活通胀目标制。

14. 同时，美联储发布了最新修订的货币政策框架，将通胀目标改回灵活通胀目标制，并修订对最大就业目标的表述。

15. 这或意味着美联储不必再等待通胀维持在2%以下一段时间，同时，重视就业供需双双走弱的情况，为此后的降息铺平道路。

16. 新框架主要有四点调整。

17. 第一，新声明删去了“有效下限（effectivelowerbound）是一个决定性经济特征”的相关表述（thelevelofthefederalfundsrate…hasdeclinedrelativetoitshistoricalaverage），疫情后名义利率水平明显上升。

18. 第二，回归灵活通胀目标框架，确定长期通胀预期良好锚定，取消了“维持一段时间的高通胀、弥补低通胀时期缺口”的思路。

19. 第三，删去了就业“短缺”（shortfall）一词，因为“短缺”并不代表美联储放弃、或忽视劳动力市场紧张的状况。

20. 委员会也意识到，就业紧张有时未必对通胀造成风险。

21. 因此，最新声明中，将最大就业视为“在价格稳定的背景下可以持续实现的最高就业水平”（thehighestlevelofemploymentthatcanbeachievedonasustainedbasisinacontextofpricestability）。

22. 第四，采取平衡的方法促进双重目标，考虑通胀和就业的偏离程度和恢复时间，制定政策（abalancedapproachinpromotingthem）。

23. 风险提示：美国经济下行超预期；美联储货币紧缩超预期；美国关税政策超预期。