国泰海通证券-泡泡玛特-9992.HK-2025年半年报业绩点评：25H1美洲市场爆发，IP矩阵“一超多强”

“精选摘要：上规模更大表明公司IP在社交媒体上备受欢迎，仍有大量线上用户未被线下转化，截至25H1美洲门店数达41间，管理层预计年底将超过60间。IP矩阵形成“一超多强”格局，未来将在海外培育更多本土化IP。25H1公司五大IP营收破10亿，THEMONSTERS/MOLLY/SKULLPANDA/C。”

1. 本报告导读：公司25H1利润超预期，未来以美洲为代表的重点市场有望保持高增，更多新锐IP有望受到消费者喜爱，看好公司成长持续性。

2. 投资要点：25H1利润超预期，全年业绩指引乐观，维持“增持”评级。

3. 鉴于公司海外业务顺利扩张、更多新锐IP迅速崛起，我们上调2025-2027年归母净利润至111.7/182.6/238.4亿元，对应EPS8.32/13.59/17.75元，参考可比公司估值给予2026年26.2XPE，目标价387.5港元，维持“增持”评级。

4. 事件：公司公布2025半年报，25H1公司实现营收138.8亿元，同比增长204.4%；实现净利润46.8亿元，同比增长385.6%，同比增速高于此前盈利预告中的350%；实现经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8%；毛利率达70.3%，同比提升6.3pct；调整后净利润率达33.9%，同比提升11.6pct。

5. 全球市场实现爆发，其中美洲同比增长超11倍，未来有望保持高增。

6. 25H1中国/亚太/美洲/欧洲及其他地区分别实现营收82.8/28.5/22.6/4.8亿元，分别同比增长135%/258%/1142%/729%，占比分别为59.7%/20.6%/16.3%/3.4%。

7. 就美洲市场而言，25H1线下/线上分别实现收入8.4/13.3亿元，线上规模更大表明公司IP在社交媒体上备受欢迎，仍有大量线上用户未被线下转化，截至25H1美洲门店数达41间，管理层预计年底将超过60间。

8. IP矩阵形成“一超多强”格局，未来将在海外培育更多本土化IP。

9. 25H1公司五大IP营收破10亿，THEMONSTERS/MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO分别实现营收48.1/13.6/12.2/12.2/11.1亿元，分别同比增长668%/74%/113%/249%/193%，占比分别为34.7%/9.8%/8.8%/8.8%/8%。

10. 在13个营收破亿的IP中，星星人创收3.9亿元，为成长最快的IP之一。

11. 风险提示：海外市场拓展不及预期，消费者偏好变化等。