光大证券-卓越教育集团-3978.HK-2025年半年报点评：素质业务收入高增，AI赋能成效显著

“精选摘要：化课程和品牌影响力扩大了市场份额，共同拉动了整体收入增长。3）AI技术在教学、营销等环节的应用优化了流程，人才策略保障了师资供给，进一步支撑了业务扩张。毛利率保持平稳，区域拓展及AI投入致净利率下滑。公司2025H1毛利率为45.0%，同比+0.1pcts，各业务板块毛利率均有上升，但受综。”

1. 事件：卓越教育集团25H1实现营业收入9.2亿元，同比+188.9%；归母净利润1.5亿元，同比+177.4%。

2. 素质业务收入高速增长，AI赋能成效显著。

3. 分业务看，25H1素质教育/全日制复习/辅导项目分别实现收入7.23/1.01/0.89亿元，分别同比+513.1%/-18.3%/+17.6%。

4. 25H1公司收入同比实现翻倍以上增长，主要系：1）综合素养业务产品与服务质量不断提升，推动报读人次和续报率等运营指标持续上升。

5. 2）广州、深圳、佛山市场拓展成效显著，依托本土化课程和品牌影响力扩大了市场份额，共同拉动了整体收入增长。

6. 3）AI技术在教学、营销等环节的应用优化了流程，人才策略保障了师资供给，进一步支撑了业务扩张。

7. 毛利率保持平稳，区域拓展及AI投入致净利率下滑。

8. 公司2025H1毛利率为45.0%，同比+0.1pcts，各业务板块毛利率均有上升，但受综合素养业务中“三人以下”低毛利率业务收入占比大幅提升的结构影响，整体毛利率仅小幅上升。

9. 费用投放方面，25H1销售费用率为6.8%，同比-0.3pcts，主要系续读率持续提升，业务增长更多依赖老生续读，新招压力减小，费用投放效率提升；行政及其他费用率为12.5%，同比-0.4pcts，主要系公司提升运营效率节省部分开支。

10. 综合来看，25H1净利率为16.5%，同比-0.7pcts，主要系区域拓展、教研及AI投入增加。

11. 大湾区市场持续深耕，分红比例逐年提升。

12. 展望未来，公司业绩有望持续释放。

13. 1）区域深耕：公司将依托大湾区的人口红利与旺盛的教育需求，持续深耕广州市场并加快在深圳、佛山等地的拓展步伐。

14. 广州作为公司的基地市场，其领先的市占率为公司构筑了坚实的品牌护城河；深圳、佛山市场仍有较大提升空间。

15. 2）AI深化：公司将继续深化AI在教育场景的应用，计划推出“个性化推题”功能和“AI学伴”等产品，进一步提升教学的个性化水平与服务体验。

16. 此外，公司高度重视股东回报，发布三年派息计划，承诺2024-2026年派息率将逐步提升至50%、60%、70%，并已宣派中期股息每股11.8港仙，彰显了管理层对未来发展的坚定信心。

17. 盈利预测、估值与评级：卓越教育集团是华南地区的K12教育龙头，暑期和秋季续班情况较好，下半年业绩有望维持高增。

18. 我们维持卓越教育集团2025-2027年归母净利润预测分别为3.33/4.23/5.02亿元，当前股价对应2025-2027年的PE分别为12x/10x/8x，维持“增持”评级。

19. 风险提示：教育政策收紧风险、出生人数严重下滑、行业竞争加剧。