国联民生证券-洛阳钼业-603993-经营业绩再创新高，矿山端盈利能力持续提升

“精选摘要：/-4.90%/-1.79%/+2.93%；磷肥实现产量58.26万吨，同比下降0.12%。按2025年产量指引中值计算，2025H1铜/钴/钼/钨/铌/磷肥的完成度分别为56.1%/55.5%/51.8%/56.4%/52.3%/50.7%。2025H1公司有效协同矿山和贸易板块，经营绩。”

1. 事件公司发布2025年半年度报告，2025H1公司实现营业收入947.73亿元，同比下降7.83%；归母净利润86.71亿元，同比增长60.07%；扣非归母净利润87.24亿元，同比增长55.08%。

2. 2025Q2公司实现营业收入487.67亿元，同比下降13.99%，环比增长6.00%；归母净利润47.25亿元，同比增长41.24%，环比增长19.75%；扣非归母净利润47.96亿元，同比增长35.71%，环比增长22.10%。

3. 各产品产量超额达标，经营业绩再创新高公司各产品产量全部达成上半年度目标，2025H1铜/钴/钼/钨/铌金属分别实现产量35.36/6.11/0.70/0.39/0.52万吨，分别同比+12.68%/+13.05%/-4.90%/-1.79%/+2.93%；磷肥实现产量58.26万吨，同比下降0.12%。

4. 按2025年产量指引中值计算，2025H1铜/钴/钼/钨/铌/磷肥的完成度分别为56.1%/55.5%/51.8%/56.4%/52.3%/50.7%。

5. 2025H1公司有效协同矿山和贸易板块，经营绩效再创新高，流动性持续向好。

6. 2025H1公司经营性现金净流量为120.09亿元，同比增长11.40%；截至2025年6月30日，公司资产负债率为50.15%，同比下降9.01pct。

7. 降本增效成果显著，矿山端盈利能力持续提升2025H1公司推行精细化管理叠加技术革新，降本增效获显著进步；分矿区来看，TFM和KFM优化工艺流程，开展数智化微创新等；中国区优化药剂研究等，钼、钨选矿回收率同比提升，钼铁成本同比下降；洛钼巴西大宗物资、物流服务和工程服务采购等支出同比下降，BVFR厂和BV厂回收率创历年来最好水平。

8. 2025H1矿山端实现收入394.02亿元，同比增长25.64%；实现毛利率52.42%，同比提高5.56pct；分品种来看，2025H1铜/钴/钼/钨/铌/磷分别实现毛利率53.63%/61.83%/38.28%/64.34%/46.10%/31.07%，分别同比提高1.27/19.66/4.45/3.17/10.32/12.97pct。

9. 有序推进TFM和KFM扩建，为新一轮业绩增长奠基2025H1TFM中区治理取得阶段性成果，东区产能持续释放，产品质量得到较大提升；KFM持续稳定高产，产量完成率大幅超越中值。

10. 围绕未来在刚果（金）产铜80-100万吨的目标，公司正有序推进TFM和KFM新增产能的扩建。

11. 目前，拥有200MW发电能力的Heshima水电站建设进展顺利，将为公司在刚长期发展提供电力保障。

12. 同时，围绕多国家、多矿种、多资产的全球布局，2025H1公司完成厄瓜多尔凯歌豪斯金矿收购并快速推进开发，计划于2029年前投产，预计年产黄金11.5吨。

13. 盈利预测与评级我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为162.57/175.95/187.27亿元，分别同比增长20.14%/8.23%/6.43%；EPS分别为0.76/0.82/0.88元/股，当前股价对应PE分别为14.6/13.5/12.7倍，维持“买入”评级。

14. 风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险。