平安证券-金徽酒-603919-加大市场投入，结构延续升级

“精选摘要：年盈利预测为3.9/4.2/4.6亿元（原值4.1/4.5/4.8亿元）。展望未来，公司省内产品结构持续升级，年份系列份额不断提升，省外拓展更加聚焦，长期空间可期。维持“推荐”评级。风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不。”

1. 事项：金徽酒发布2025年中报，1H25实现营收17.6亿元，同比+0.3%，归母净利3.0亿元，同比+1.1%；2Q25公司实现营收6.5亿元，同比-4.0%，归母净利0.6亿元，同比-12.8%。

2. 平安观点：产品结构优化，300元以上产品占比提升。

3. 分产品看，2Q25300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收1.4/3.4/1.5亿元，同比分别+11%/+0.3%/-27%，300元以上产品收入占比达20.8%，同比+2.9pct。

4. 分渠道看，2Q25省内/省外分别实现营收4.8/1.4亿元，同比分别-5%/-9%。

5. 分渠道看，2Q25经销商/直销（含团购）/互联网收入分别为5.9/0.1/0.2亿元，仍然以经销渠道为主。

6. 盈利能力略有回落，合同负债良性。

7. 2Q25公司毛利率63.7%，同比-1.0pct，我们认为主要系公司短期以市场份额优先，加投放所致。

8. 2Q25公司销售/管理费用率分别为22.6%/13.0%，同比分别+1.6/+0.5pct。

9. 2Q25公司归母净利率9.9%，同比-1.0pct。

10. 截至2Q25，公司合同负债6.0亿元，同比/环比分别+1.2/+0.2亿元。

11. 长期空间可期，维持“推荐”评级。

12. 考虑消费整体承压，我们下调公司2025-27年盈利预测为3.9/4.2/4.6亿元（原值4.1/4.5/4.8亿元）。

13. 展望未来，公司省内产品结构持续升级，年份系列份额不断提升，省外拓展更加聚焦，长期空间可期。

14. 维持“推荐”评级。

15. 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。

16. 3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。