开源证券-百度集团~SW-9888.HK-港股公司信息更新报告：2025Q2利润好于预期，AI搜索改造广告短期承压

“精选摘要：索广告竞争加剧及搜索中AI生成内容比例提升但尚未开启变现，截至2025年6月，超过50%移动搜索结果页面包含AI生成内容。（2）AI及智能云：2025Q2智能云收入65亿，同比增长27%。（3）智能驾驶：2025Q2萝卜快跑单量同比增长148%，与Uber、LYFT开启合作开拓国际市场。（。”

1. 关注搜索AI改造进展及广告复苏节奏，维持“买入”评级广告业务短期受AI搜索改造影响承压，我们下调公司2025-2027年non-GAAP净利润预测至191/214/243亿元（前值：271/294/320亿元），对应同比增速-29.2%/+12.2%/+13.4%，对应调整后摊薄EPS6.6/7.4/8.4元，当前股价对应2025-2027年11.8/10.5/9.2倍PE。

2. 考虑到未来随宏观环境复苏及AI变现广告业务有望重回增长，生成式AI对云收入贡献持续扩大、智能驾驶重点区域盈亏平衡及海外扩张有望驱动估值提升，维持“买入”评级。

3. 2025Q2收入基本符合预期，利润好于预期，广告仍承压，智能云表现亮眼2025Q2百度收入327亿元，同比下滑4%，基本符合彭博一致预期，智能云带动百度核心收入好于预期，爱奇艺收入略低于预期；non-GAAP净利润48亿元，同比下滑35%，略高于彭博一致预期（45亿）。

4. 分业务看，（1）百度核心在线营销：2025Q2收入同比下滑15%，源于宏观环境影响及自身搜索转型调整，应用内搜索广告竞争加剧及搜索中AI生成内容比例提升但尚未开启变现，截至2025年6月，超过50%移动搜索结果页面包含AI生成内容。

5. （2）AI及智能云：2025Q2智能云收入65亿，同比增长27%。

6. （3）智能驾驶：2025Q2萝卜快跑单量同比增长148%，与Uber、LYFT开启合作开拓国际市场。

7. （4）爱奇艺2025Q2收入同比下滑11%，non-GAAP经营利润率同比下滑6pct。

8. 短期广告业务有待宏观环境复苏及AI变现，无人驾驶出海长期有望贡献增量短期广告主业SME客户受宏观环境影响需求缓慢复苏、竞争加剧及公司主动提升AI生成内容占比影响导致增长承压，AI搜索转型仍处早期阶段，公司小规模商业测试获得积极反馈，未来有望逐步开启商业化；开源模型有望带动云需求增长；智能驾驶商业模式有望获得验证，加快海外市场扩张。

9. 利润端，短期收入结构变化利润率或有波动，AI云稳态利润率有望高于传统业务，智能驾驶目标优先实现重点区域盈亏平衡，持续减少非核心业务投入及费用优化。

10. 风险提示：宏观经济不及预期、AI进展不及预期、智能驾驶变现不及预期。