民生证券-纵横股份-688070-2025年半年报点评：1H25营收同比增长62%；海内外双线突破拓展布局

“精选摘要：要系固定翼无人机、多旋翼无人值守等投入增加所致。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据1.3亿元，较年初减少18.2%；2）存货2.5亿元，较年初增加24.8%；3）合同负债1.4亿元，较年初增加31.4%。1H25，公司经营活动净现金流为-0.8亿元，去年同期为-1.0亿元。投资建议：。”

1. 事件：8月21日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收1.3亿元，YOY+61.7%；归母净利润-0.36亿元，1H24为-0.53亿元；扣除股份支付影响后的净利润为-0.33亿元，1H24为-0.53亿元。

2. 业绩表现符合市场预期。

3. 得益于低空经济快速发展，公司上半年营收同比快速增长，利润端同比减亏，我们点评如下：2Q25业绩环比增长显著；1H25利润率有所提升。

4. 1）单季度：公司2Q25实现营收1.0亿元，同比增长71.2%，环比增长147.3%；2Q25实现归母净利润-0.08亿元，1Q25为-0.28亿元，2Q24为-0.24亿元，利润端同比及环比均有明显改善。

5. 2）利润率：公司1H25毛利率同比提升4.0ppt至53.2%；净利率同比提升36.1ppt至-28.2%。

6. 其中，2Q25毛利率同比提升5.7ppt至53.9%；净利率同比提升33.5ppt至-9.7%。

7. 海内外双线突破；多领域纵深渗透。

8. 1H25，1）产品研发方面：公司全新升级JOS-C700垂直起降固定翼无人值守系统，在环境适应性、智能化水平和应急响应能力上实现突破。

9. 全新推出JOS-P200多旋翼无人值守系统，采用模块化、轻量化设计，支持固定点位与车载移动部署。

10. 正式发布云龙固定翼无人机系统在物流运输、应急救援、人工影响天气等场景的应用解决方案，并在森林防火巡查等项目得到应用验证。

11. 2）市场拓展方面：公司“无人值守系统+纵横云+AI”形成的低空数据服务体系在巴中、绍兴、彭州、滨州、梁平等地开展应用示范，为后续规模化复制验证路径。

12. 公司持续推动全谱系无人机系统出海，积极对接一带一路需求，助推大载重无人机系统海外市场开发。

13. 公司已形成以低空经济转型为牵引、海内外双线突破、多领域纵深渗透的市场拓展格局，为后续盈利积蓄动能。

14. 投入研发巩固技术壁垒；经营活动现金流改善。

15. 1H25，公司期间费用率同比减少26.2ppt至77.7%：1）销售费用率同比减少15.3ppt至33.1%；2）管理费用率同比减少5.3ppt至23.3%；3）研发费用率同比减少4.3ppt至19.4%。

16. 研发投入同比增加13.4%，主要系固定翼无人机、多旋翼无人值守等投入增加所致。

17. 截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据1.3亿元，较年初减少18.2%；2）存货2.5亿元，较年初增加24.8%；3）合同负债1.4亿元，较年初增加31.4%。

18. 1H25，公司经营活动净现金流为-0.8亿元，去年同期为-1.0亿元。

19. 投资建议：公司作为工业无人机领军企业，凭借全谱系产品、深厚软件技术积累、完善产业生态布局，深度推进无人机在智慧政务及应急、林业、环保等垂直行业的应用。

20. 工业无人机作为低空经济的核心设备，也将充分受益于行业发展，获得历史性机遇。

21. 我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是0.07亿元、0.60亿元、1.25亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是712x/84x/40x。

22. 我们考虑到公司的领先地位及在海内外多领域的布局，维持“推荐”评级。

23. 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、海外市场拓展不及预期等。