中泰证券-零跑汽车-9863.HK-25中报点评：半年度首次盈利，国内外销量持续提速

“精选摘要：+13pct；并实现净利润0.3亿元，首次实现半年度净利润转正，整体表现亮眼。销量持续位列新势力榜首，年内C系列改款+B系列新车均较为成功；2025H1公司实现新车交付22.17万台，同比+155.7%，此外在7月，公司交付达5.01万台，再度突破新高，当前公司已连续5个月位居国内新势力品。”

1. 事件：公司于2025.08.18发布2025中期业绩公告，2025上半年实现营收242.5亿元，同比+174.0%；毛利率达14.1%，同比+13pct；并实现净利润0.3亿元，首次实现半年度净利润转正，整体表现亮眼。

2. 销量持续位列新势力榜首，年内C系列改款+B系列新车均较为成功；2025H1公司实现新车交付22.17万台，同比+155.7%，此外在7月，公司交付达5.01万台，再度突破新高，当前公司已连续5个月位居国内新势力品牌销量榜首。

3. 亮眼的销量表现主要得益于公司产品的优秀性价比以及逐步补齐的车型矩阵。

4. 2025年4月后，公司陆续对C系列SUV进行换代，并推出B系列新品，其中B10于4.10上市，上市次月即实现交付破万；新款C10于5.15上市，当前已连续三个月位列新势力中型SUV销量榜首；新款C16于6.18上市，截至8.13，已连续8周位列20万内中大型SUV销量榜首；此外在三季度，公司陆续于7.10、7.24分别推出新款C11、B01车型，均取得优秀成绩。

5. 后续随新款C11及B01爬坡上量，公司销量表现有望再创新高。

6. 出口位于高速增长通道，产品+渠道同步扩张助力销量上升，海外产能逐步铺设中；2025H1公司出口2.04万台，位居国内新势力第一，出口表现优异得益于产品及渠道扩张。

7. 产品端，公司当前海外在售车型主要为T03及C10，新车型B10已发往欧洲，预计9月正式上市。

8. 渠道端，截至2025年6月底，零跑国际在海外约30个市场建立了超600家网点，且陆续进军香港等欧洲以外市场，渠道建设速度较快。

9. 产能端，马来西亚本地组装工厂已于8.7下线首台零跑C10样车，预计即将投入量产；欧洲本地化生产工厂预计2026年底前建成。

10. 产品矩阵+渠道+产能三端同步发力，公司海外业务有望持续高增。

11. 一汽战略合作项目顺利推进并有望深化，与Stellantis碳积分业务已开始贡献营收；公司此前已与中国一汽签署战略合作谅解备忘录，目前首个合作开发车型项目已落地。

12. 后续出于双方全产业链资源协同的考虑，有望在资本层面深化合作。

13. 此外零跑汽车此前与Stellantis附属公司签订二氧化碳积分转让协议，向Stellantis附属公司转让在欧盟和英国市场的销售和注册新能源车所产生的二氧化碳积分，此部分收入在2025上半年营收中已有所体现，后续随零跑在欧洲销量持续增加，碳积分交易所贡献的盈利有望持续增加。

14. 盈利预测：考虑到公司持续成功的产品策略、后续强势的新车周期以及其他业务的潜在贡献，我们上调对公司2025-2027的盈利预测至7.4/62.7/84.3亿元（此前为1.1/25.7/50.7亿元），维持“买入”评级。

15. 风险提示事件：国内新能源市场竞争加剧、出海进度不及预期等。