交银国际-途虎~W-9690.HK-上半年业绩符合预期，市占持续提升，利润率环比改善；维持买入

“精选摘要：好转向高性价比产品导致客单价下降，部分被高毛利业务如洗车美容收入贡献提升及其他业务毛利率改善所抵消。毛利润率环比实现改善，较2024年下半年提升0.3个百分点，反映公司供应链能力推动成本优化的成果。调整后净利润4.1亿元，同比增15%，对应净利润率5.2%，同比提升0.2个百分点，得益于运。”

1. 上半年汽车服务行业继续面临消费习惯变化的压力，公司通过C端洞察及供应链管控技术增长跑赢行业。

2. 2025年上半年业绩、开店进展基本符合预期，收入同比实现加速增长，在客单价下行压力下，通过优化品类结构和供应链管控实现毛利润率的环比改善，运营费率亦延续优化趋势。

3. 预计下半年行业仍面临不确定性，但收入双位数增长、利润率稳定的趋势应能延续，预计2026年在今年的基础上有望恢复利润提升趋势，我们将估值调整至2026年，基于18倍2026年市盈率，目标价从21港元上调至25港元，维持买入。

4. 2025年上半年业绩：总收入79亿元（人民币，下同），同比增11%。

5. 毛利率25%，同比小幅下降0.7个百分点，主要因消费偏好转向高性价比产品导致客单价下降，部分被高毛利业务如洗车美容收入贡献提升及其他业务毛利率改善所抵消。

6. 毛利润率环比实现改善，较2024年下半年提升0.3个百分点，反映公司供应链能力推动成本优化的成果。

7. 调整后净利润4.1亿元，同比增15%，对应净利润率5.2%，同比提升0.2个百分点，得益于运营费率占收比下降，抵消毛利润率下降的压力。

8. 运营数据要点：1）上半年APP平均MAU和12个月累计交易用户数分别同比增23.8%/17.5%至1350万/2650万。

9. 2）门店数健康增长，途虎工厂店数量较2024年净增331家至7205家，上半年新开门店中下沉市场占比60%+。

10. 3）新能源汽车用户达到340万，同比增83.5%，占比平台交易用户数12%+。