东吴证券-赛恩斯-688480-2025年中报点评：业务结构改善，药剂业务快速发展

“精选摘要：0%，总签单量同增39%。2）吉林铼酸铵生产线项目目前已完成项目建设和调试，工艺拉通，产出高纯度铼酸铵产品。3）高纯硫化钠项目实现了中试设备的试验合成，顺利通过下游客户生产验证，年产6万吨项目已完成初步可研报告，项目建设已与合作方达成一致意向。4）新型高效浮选药剂建设项目已完成项目调研、选。”

1. 投资要点事件：2025/8/20，公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入4.23亿元，同增18.81%；归母净利润0.49亿元，同减57.5%；扣非归母净利润0.47亿元，同减12.7%。

2. 25H1扣非归母净利润受累于费用&减值。

3. 公司2025H1归母净利润0.49亿元，同减57.5%，系2024H1因收购产生投资收益（约0.6亿元）；扣非净利润0.47亿元，同减12.7%，贴近预告上限，下降原因为：1）公司加大市场开发与技术研发力度，销售/研发费用同增515/683万元；2）受销售规模增长及海外业务账期较长影响，信用减值同增657万元。

4. 25H1业务结构改善，重金属污染治理解决方案业务毛利占比同比17pct至7%。

5. 2025H1公司毛利1.48亿元，同增12%；毛利率同比2pct至35%。

6. 分业务来看，25H1:1）重金属污染治理解决方案收入0.53亿元，同比-50%，毛利率同比-10pct至21%，毛利占比同比17pct至7%；收入&毛利率同比下降系工程验收节奏波动、25H1部分高毛利项目未确收所致。

7. 2025H1，公司累计实现中标项目27个，中标金额超4亿元，支撑2025下半年及后续工程收入。

8. 2）运营服务收入2.01亿元，同比+53%，毛利率同比-5pct至30%，毛利占比同比+6pct至40%。

9. 3）药剂收入1.66亿元，同比+42%，毛利率同比+0.05pct至45%，毛利占比同比+11pct至51%；增速主要由全资子公司龙立化学贡献，25H1龙立化学收入0.93亿元，净利润0.27亿元，同比增长77%。

10. 药剂业务快速发展。

11. 1）铜萃取剂产品：2025年5月龙立化学完成扩产，铜萃取剂总产能从3400吨/年提至7000吨/年；25H1铜萃取剂新客户订单占比超50%，海外客户（最终使用方）订单占比超80%，总签单量同增39%。

12. 2）吉林铼酸铵生产线项目目前已完成项目建设和调试，工艺拉通，产出高纯度铼酸铵产品。

13. 3）高纯硫化钠项目实现了中试设备的试验合成，顺利通过下游客户生产验证，年产6万吨项目已完成初步可研报告，项目建设已与合作方达成一致意向。

14. 4）新型高效浮选药剂建设项目已完成项目调研、选址等工作，项目投资可行性研究报告正在编制中。

15. 股权激励目标锁定2025-2027年扣非净利复增17%，彰显发展信心。

16. 按照股权激励100%归属系数：以2024年为基数，2025-2027营收增长不低于30%/50%/95%，或扣非净利润增长不低于20%/45%/60%，锁定25%/17%的营收/扣非净利复增。

17. 此外，公司设定80%/90%的归属系数，营收及扣非利润增速目标为100%归属系数的八/九折。

18. 盈利预测与投资评级：药剂业务品类持续扩张，股权激励锁定高增长。

19. 我们维持公司2025-2027年归母利润1.63/1.97/2.36亿元的预测，同比-10%/+21%/+20%，其中，2025年预测归母净利润与2024年扣非净利相比增长40%，对应PE25/20/17倍（2025/8/22），维持“买入”评级。

20. 风险提示：行业政策变化，下游行业扩产进度不及预期。