民生证券-厦钨新能-688778-2025年半年报点评：业绩符合预期，行业龙头地位稳固

“精选摘要：5%，环比+53.07%，归母净利润为1.90亿元，同比+48.44%，环比+62.39%，扣非后净利润为1.79亿元，同比+52.99%，环比+61.26%。毛利率：2025Q2毛利率为10.26%，同比-1.36pct，环比+0.67pcts。净利率：2025Q2净利率为4.2%，同比。”

1. 事件。

2. 2025年8月21日，公司发布2025年半年报，公司上半年实现营收75.34亿元，同比增长19.58%，实现归母净利润3.07亿元，同比增长28.36%，扣非后归母净利润2.91亿元，同比增长32.24%，业绩整体符合预期。

3. Q2业绩拆分。

4. 营收和净利：公司2025Q2营收45.57亿元,同比+51.85%，环比+53.07%，归母净利润为1.90亿元，同比+48.44%，环比+62.39%，扣非后净利润为1.79亿元，同比+52.99%，环比+61.26%。

5. 毛利率：2025Q2毛利率为10.26%，同比-1.36pct，环比+0.67pcts。

6. 净利率：2025Q2净利率为4.2%，同比-0.06pct，环比+0.35pct。

7. 费用率：公司2025Q2期间费用率为4.63%，同比-1.42pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.24%、1.23%、3.18%、-0.02%。

8. 产能全球布局加速落地，国内外重点项目稳步推进。

9. 国内方面，各基地项目有序推进：海璟基地3万吨锂离子电池材料扩产项目土建完成竣工验收，1.5万吨综合车间部分土建验收；宁德7万吨锂离子电池正极材料项目C/D车间已完成封顶，C车间两条生产线推进投产；雅安基地磷酸铁锂项目一期量产爬坡、二期设备调试；福泉基地4万吨三元前驱体项目完成前置手续，推进车间深化设计工作。

10. 国外方面，法国两大项目进展顺利，4万吨三元材料项目有序推进工厂建设，4万吨正极材料前驱体项目推进技术授权等工作。

11. 核心业务持续稳步增长，行业龙头地位稳固。

12. 锂电正极材料产品销量达6.07万吨，同比增长35.50%。

13. 钴酸锂销量2.88万吨，同比增长56.64%，4.5V及以上高电压钴酸锂持续放量，夯实市场领先地位。

14. 动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）实现销量3.19万吨，同比增长20.76%。

15. 氢能材料实现销量1,974.61吨，同比增长6.16%，行业龙头地位稳固。

16. 研发持续深耕固态电池，核心技术成果逐步显现。

17. 公司在固态电池领域重点布局正极材料和电解质：正极材料方面，氧化物路线产品已实现供货，硫化物路线产品与国内外下游头部企业保持技术研发合作并提供多批次样品验证；电解质方面，实现氧化物固态电解质吨级生产且产品性能可靠，同时开发出独特的硫化锂合成工艺，样品客户端测试良好。

18. 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收166.37、187.97和228.22亿元，同比增速分别为25.1%、13.0%和21.4%；归母净利分别为8.00、10.55和13.93亿元，同比增速分别为61.9%、31.9%和32.0%。

19. 2025年8月21日收盘价对应PE分别为35、26、20倍。

20. 考虑到公司技术优势明显，未来业务多曲线成长明确，维持“推荐”评级。

21. 风险提示：原材料供应及价格波动、市场竞争加剧、下游需求不及预期风险、技术迭代等风险。