信达证券-若羽臣-003010-25H1点评：业绩亮眼，自有品牌运营能力持续验证

“精选摘要：增长60%。此外，25H1公司代运营业务收入3.8亿元，同降2.79%。业务结构变化带动公司综合毛利率提升、费用率提升、净利率小幅改善。25H1销售毛利率56.92%，同比提升11.39pct，主要来自自有品牌收入占比提升。分业务看，品牌管理业务毛利率44.24%，同比下降1.59pct；。”

1. 事件：公司发布2025H1业绩，实现营收13.19亿元，同比增长67.6%；归母净利润为0.72亿元，同比增长85.60%。

2. 分季度，25Q1/25Q2分别实现收入5.74/7.45亿元，同增54%/80%，归母净利润0.27/0.45亿元，同增114%/72%。

3. 点评：自有品牌表现亮眼，公司优异的品牌孵化、运营能力得到验证。

4. 25H1公司自有品牌业务实现营收6.03亿元，同比增长242.42%，占公司营业收入的比例已经达到45.75%，贡献主要业绩增长。

5. 分品牌来看，（1）绽家：依托持续创新的产品力、精准内容营销能力与全渠道协同能力，业绩快速增长，25H1实现营收4.4亿元，同增157%。

6. 品牌1月年货节推出四季繁花香氛洗衣液的奶檀甜香系列，首日销量同增5倍，登上天猫衣物清洁店铺榜Top2；3月推出首个IP联名——奥黛丽赫本系列产品，其中内衣洗衣液上线两周即成为百万级爆款新品；5月上新“地中海假日”系列香氛洗衣液，上市首月销售即突破百万核心产品。

7. 截至2025.6.30，核心大单品“四季繁花洗衣液”已累计推出18款香型，销售占品牌的比超过40%。

8. 分渠道，2025年618大促期间，品牌全渠道GMV同增160%+，天猫、抖音、京东、小红书均实现翻倍增长；线下深化与山姆合作，入驻永辉Bravo等渠道。

9. （2）斐萃：25H1收入1.6亿元，二季度环比一季度高速增长。

10. 以“超级成分+极简配方+足量添加”为原则，持续丰富产品矩阵，25H1推出舒压修颜瓶、美白光子瓶、红宝石油、护肝代谢小绿瓶4款新品，为消费者提供针对性抗衰解决方案，截至2025.6.30在售SKU共8款。

11. 渠道方面，品牌上线近十月多平台销售亮眼，天猫二季度GMV环比增长62%，2025年618期间全渠道GMV较2024年双十一期间增长超过2000%。

12. 25H1品牌管理业务延续高增，实现营收3.35亿元，同比增长52.53%。

13. （1）康王：618期间全渠道GMV同增165%，稳居天猫白发脱发品类品牌增速榜TOP1、抖音无硅油洗发水爆款榜TOP1；京东渠道同增近400%。

14. （2）艾惟诺：618开售首日天猫渠道销售同增超38%，25H1洗浴类目产品销售额同比增长60%。

15. 此外，25H1公司代运营业务收入3.8亿元，同降2.79%。

16. 业务结构变化带动公司综合毛利率提升、费用率提升、净利率小幅改善。

17. 25H1销售毛利率56.92%，同比提升11.39pct，主要来自自有品牌收入占比提升。

18. 分业务看，品牌管理业务毛利率44.24%，同比下降1.59pct；代运营业务毛利44.38%，同比提升9.52pct；自有品牌方面，斐萃毛利率86.81%，绽家毛利率66.50%，同比下降3.35pct。

19. 25H1销售净利率5.48%，同比提升0.53pct，来自业务结构变化带动的毛利率提升&费用率提升共同影响。

20. 25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为45.4%/3.5%/1.3%/0.8%，分别同比+11.5/-1.3/-0.4/+1.5pct。

21. 盈利预测：我们预计公司2025-2027年收入30/43/54亿元，同增70%/42%/26%，归母净利润1.76/2.58/3.38亿元，同增67%/46%/31%，对应8月21日收盘价PE75/51/39X。

22. 风险因素：自有品牌销售表现不及预期，无法持续打造大单品，电商投流竞争加剧影响公司盈利。