利得基金-“赎回潮后”债基配置价值分析及收益测算

“精选摘要：：一是股市行情何时结束，二是降准降息预期何时升温。股市行情何时结束目前还需经济数据验证，短期不论从情绪还是政策支持力度，股市仍不到反转的档口，风险偏好上仍处于高位，由于此轮股市上涨跟以往比较温和，监管对于股市或不会出现抑制，随着分歧加大涨幅或放缓，但对债市的压制仍未结束。近期，央行开启净投。”

1. 利率上行回顾：今年以来，债市经历了两次大幅回调，一次是2025年2月至3月中旬，10年国债从1.60%快速上行29bp至1.89%，另一次是2025年7月中旬至今，10年国债从1.60%附近先缓步上行后快速上行共19bp至1.79%。

2. 若考虑央行5月降息10bp，债市相对价值已与第一轮高点持平。

3. 债市何时破局：预计本轮债市修复模式并不会出现快速反转行情，可能的修复路径是做空情绪冷却配置盘力量增多后先企稳震荡，后伴随降息预期逐渐升温做多力量增强利率阶段性下行。

4. 在货币政策宽松的背景下，随着利率中枢不断抬升，债券性价比不断提高，银行和保险为代表的配置价值力量将不断增强，存量债券将不断从交易盘转移至配置盘，利率上行斜率将不断降低，直至稳定，随着风险偏好稳定，10年国债利率将围绕1.80%附近震荡，若利率继续上行则可逐步建仓。

5. 债市止跌的核心因素：一是股市行情何时结束，二是降准降息预期何时升温。

6. 股市行情何时结束目前还需经济数据验证，短期不论从情绪还是政策支持力度，股市仍不到反转的档口，风险偏好上仍处于高位，由于此轮股市上涨跟以往比较温和，监管对于股市或不会出现抑制，随着分歧加大涨幅或放缓，但对债市的压制仍未结束。

7. 近期，央行开启净投放，但仅是缓和一部分空头情绪，在风险偏好和通胀预期上升的带动下，部分资金逐步转移至权益市场。

8. 破局的关键需观察几个先行的经济指标，如商品价格企稳，不再进一步上升；同时融资数据尤其长期贷款数据并未出现有效回升，央行为进一步降低全社会融资成本，会重启降准降息政策。

9. 债市配置价值情景分析：根据未来各类资产行情推演，对持有债基进行收益测算，观察持有3个月和6个月债基分别获得的收益情况。

10. 以利率债基为例，利率债基平均久期4年，利率债基持有政金债比例约84.4%，所以用国开债的票息收益率1.8%代替利率债基的组合票息收益率。

11. 通过未来3个月和6个月的情景分析发现，即使在极度悲观的情况下，持有利率债基仍能获得正的收益率，未来3个月利率上行10bp，持有利率债基收益率为0.05%，未来6个月利率上行20bp，持有利率债基收益率为0.1%。