华创证券-归创通桥~B-2190.HK-2025年中报点评：业绩持续高增，海外将成为增长新动能

“精选摘要：司不断通过集采加快入院放量，25H1河北血管介入集采中，公司的密网支架、颅内球囊、外周球囊均取得理想结果。海外市场广阔，将成为公司增长新动能。根据公司中报业绩会推介材料，当前我国神经介入市场规模仅占全球的15-20%，外周介入市场规模仅占全球的12-15%，海外市场广阔。25H1海外收入0。”

1. 事项：公司发布25年中报，25H1实现营业收入4.82亿元（+31.7%）；净利润1.21亿元（+76.0%）。

2. 评论：业绩持续高增长。

3. 2025H1，公司实现营业收入4.82亿元（+31.7%）；净利润大幅增长至1.21亿元（+76.0%），毛利率在集采扩围下稳定在71.2%（-0.1pct），研发、销售和管理费率较同期整体下降7个百分点，实现净利率25.1%。

4. 神经介入：25H1公司神经介入收入3.04亿元（+25.0%），保持快速增长。

5. 其中颅内中间导管、弹簧圈及神经血管导丝等主要成熟产品收入大幅增长，密网支架等较新产品在进入集采后快速入院，公司持续致力于提高产品在各级医院的渗透率。

6. 外周介入：25H1外周血管介入业务实现收入约1.76亿元（+46.2%），持续高速增长。

7. 其中成熟产品DCB、腔静脉滤器、腔静脉滤器抓捕器及静脉腔内射频闭合导管的销售收入保持快速增长，外周可解脱带纤维毛弹簧圈、髂静脉支架、血管缝合器等较新的产品组合在全国范围内商业化上市，贡献收入增量。

8. 持续推动创新，加强产品组合。

9. 公司共布局73款产品或候选产品，在国内商业化上市产品已达到50款，25H2大腔外周血栓抽吸导管、辅助栓塞支架、OCT引导外周血管斑块定向旋切导引导管系列均有望获批上市，在研的自膨式动脉瘤内栓塞器处于蓝海市场，有望27年上市。

10. 商业化能力强大，集采推动产品放量。

11. 公司在国内的销售网络已覆盖超过3000家医院，通过专业的销售及市场团队，有效得将强大的研发能力转化为商业化的成功。

12. 公司不断通过集采加快入院放量，25H1河北血管介入集采中，公司的密网支架、颅内球囊、外周球囊均取得理想结果。

13. 海外市场广阔，将成为公司增长新动能。

14. 根据公司中报业绩会推介材料，当前我国神经介入市场规模仅占全球的15-20%，外周介入市场规模仅占全球的12-15%，海外市场广阔。

15. 25H1海外收入0.16亿元（+36.9%），公司已有22款产品在27个海外国家及地区实现商业化，超过31款产品在23个国家及地区推进注册，海外收入占比稳步提升，正逐步成为公司新的增长动能之一。

16. 投资建议：结合25H1业绩（净利润大幅增长），我们预计公司25-27年归母净利润为1.95、2.79、3.78亿元（25-27年原预测值为1.59、2.50、3.87亿元），同比增长95.0%、42.7%、35.7%，EPS分别为0.59、0.84、1.15元，对应PE分别为36、25和19倍。

17. 考虑到公司业绩持续高增长，我们给予公司2026年33XPE，对应目标价约30.4港元，维持“推荐”评级。

18. 风险提示：1）集采降价幅度超预期；2）神经/外周介入行业渗透率、国产化率提升不及预期；3）新产品研发/推广进度不及预期；4）海外拓展不及预期。