光大证券-中油工程-600339-2025年半年报点评：毛利率承压25H1业绩小幅下滑，海外市场开拓稳步推进

“精选摘要：市场开发的良好态势。国内外市场迎新机遇，“一带一路”背景下公司有望充分受益油气田地面工程方面，全球上游资本开支复苏，中国石油响应“增储上产”号召，2025年预计实现上游资本开支2100亿元，有望支持公司油气田工程业务发展。炼化工程方面，国内炼化行业转型加速，石化下游产业链不断延伸，高端新材。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营业总收入363亿元，同比+12.2%，实现归母净利润4.7亿元，同比-10.9%。

2. 2025Q2单季，公司实现营业总收入192亿元，同比+8.76%，环比+11.85%；实现归母净利润2.76亿元，同比-3.27%，环比+42.11%。

3. 点评：25H1收入快速增长，毛利率承压影响业绩2025H1，国内能源化工行业转型升级加速、产业链延伸深化，油转化、油转特及高端化正成为关键发展趋势，为公司境内市场基本盘提供有力支撑。

4. 国外市场方面，中东、中亚、非洲等主要能源出口国通过深化资源开发与产业链整合，加速了油气资源的价值转化进程，持续巩固其能源经济的支柱地位；中东、拉美等区域炼化一体化项目招标活跃度提升，全球炼化产能布局正在向“炼化—化工—新材料”全产业链协同模式跃迁。

5. 公司以经营质量改善为目标，创造精益管理新价值，统筹推进工程建设、提质增效、改革创新、转型升级等重点工作。

6. 25H1公司实现营业收入363亿元，同比增长12%，实现毛利29亿元，同比增加0.41亿元，毛利率8.01%，同比下滑0.85pct。

7. 公司经营活动产生的现金流量净额为-15亿元，同比增加55亿元，其销售商品、提供劳务收到的现金385亿元，同比增加58亿元，营业现金比率明显改善。

8. 市场开拓稳步推进，海外新签合同额同比+9.86%2025H1，公司新签合同额734亿元，同比减少3.1%。

9. 国内市场实现新签502.19亿元，占公司新签合同总额的68.42%，同比减少7.27%，公司新签约了中国石油蓝海新材料有限公司高端聚烯烃新材料、广西华谊能源化工有限公司甲醇制烯烃及下游深加工一体化EVA装置工程总承包等一批重点项目，夯实了国内高端化工及新材料领域的市场根基。

10. 境外市场实现新签231.82亿元，占公司新签合同总额的31.58%，同比增长9.86%，公司进一步深化与道达尔等国际能源公司合作，连续签约了道达尔能源公司伊拉克阿塔维油田气体处理厂、天然气中游管网管道EPC等重点项目，进一步巩固了全球能源工程综合服务商市场地位。

11. 新兴业务实现新签205.96亿元，占公司新签合同总额的28.06%，同比增长16.56%，公司成功签约中国石油独山子石化公司塔里木120万吨/年二期乙烯配套绿色低碳示范工程项目CO？捕集装置、甘肃巨化新材料有限公司高性能硅氟新材料一体化项目二标段工程总承包等34个合同额亿元以上项目，呈现出技术引领市场开发的良好态势。

12. 国内外市场迎新机遇，“一带一路”背景下公司有望充分受益油气田地面工程方面，全球上游资本开支复苏，中国石油响应“增储上产”号召，2025年预计实现上游资本开支2100亿元，有望支持公司油气田工程业务发展。

13. 炼化工程方面，国内炼化行业转型加速，石化下游产业链不断延伸，高端新材料项目资本开支保持增长；中东地区活跃资本开支已超千亿美元，产油国炼化生产能力逐年提升。

14. 中国石油集团深化“一带一路”合作，形成集勘探开发、管道运营、炼油化工、工程服务、金融贸易等业务于一体的完整产业链，公司有望深度受益于母公司“一带一路”合作的推进。

15. 盈利预测、估值与评级25H1公司业绩小幅下滑，整体符合我们的预期，我们维持公司盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为7.38、8.25、9.29亿元，对应的EPS分别为0.13、0.15、0.17元/股，公司背靠中国石油集团资源优势，持续开拓海内外市场，“一带一路”背景下石化行业对外合作进一步加深，公司有望持续受益，维持对公司的“增持”评级。

16. 风险提示：原油和天然气价格大幅波动，上游资本开支不及预期，海外市场风险。