国证国际-小米集团~W-1810.HK-全生态协同发力，盈利创历史新高

“精选摘要：Canalys的数据，2025Q2中国大陆智能手机出货量同比下降3.8%，期间小米在中国大陆的智能手机出货量增加3.6%，公司智能手机的出货表现优于同业。IoT与生活消费与互联网服务均实现快速增长。IoT与生活消费产品Q2录得收入387.1亿元，同比增长44.7%，创历史新高；毛利率22.。”

1. 事件：小米集团于8月20日发布业绩公告，公司2025第二季度实现营收1159.6亿元（人民币，下同，标明除外），同比增长30.5%，经调整净利润为108.3亿元，同比大幅增长75.4%，营收与经调整净利润表现均小幅超出彭博一致性预期，且均创下历史新高。

2. 业绩高增源于三大动力：智能手机高端化与份额提升双轮驱动，AIoT生态规模效应持续放大，智能电动汽车业务表现继续突破贡献增量。

3. 报告摘要手机表现优于同行，出货量增加被ASP下降抵消。

4. 2025Q2公司智能手机收入同比减少2.1%至人民币455.2亿元，主要是由于智能手机平均销售单价（ASP）下降2.7%至1073.2元，部分被智能手机出货量增加0.6%至4240万台所抵消。

5. 尽管中国大陆市场高端智能手机出货量占比提升，但2025年4月成功发布REDMIA5系列导致境外市场ASP下降带动整体ASP的下滑，境外市场竞争加剧及毛利率较低的产品收入占比增加使得智能手机毛利率同比下降0.6个百分点至11.5%。

6. 根据Canalys的数据，2025Q2中国大陆智能手机出货量同比下降3.8%，期间小米在中国大陆的智能手机出货量增加3.6%，公司智能手机的出货表现优于同业。

7. IoT与生活消费与互联网服务均实现快速增长。

8. IoT与生活消费产品Q2录得收入387.1亿元，同比增长44.7%，创历史新高；毛利率22.5%，同比提升2.8个百分点。

9. 智能大家电表现强劲，空调出货量超540万台（同比+60%）、冰箱超79万台（同比+25%）、洗衣机超60万台（同比+45%），品类扩张与市场渗透加速。

10. 互联网服务收入91.0亿元，同比增长10.1%；毛利率75.4%，虽同比略有下降，但仍是利润核心贡献板块。

11. 全球月活用户7.312亿，同比增长8.2%，用户规模扩大为服务收入增长提供支撑。

12. 汽车交付量强劲，盈利扭转在即。

13. 二季度公司交付新车81302辆，创历史新高；首款SUV车型XiaomiYU7系列开售后18小时锁单量突破24万台，市场热度高。

14. 车型搭载800V碳化硅高压平台、激光雷达等高端配置，ASP达25.37万元，同比提升10.9%，产品结构高端化带动盈利改善。

15. 投资建议：得益于“高端化+全生态+全球化”战略的有效执行，2025Q2公司业绩再次实现超预期增长，短期来看，YU7系列汽车交付、AIoT新品放量将驱动增长；长期而言，大模型技术落地与“人车家”生态协同有望打开新增长空间。

16. 我们按照SOTP估值，按2025财年非造车业务净利润23.0x市盈率，汽车业务5.0x市销率，给予公司62.3港元的每股目标价，与最近收盘价有18.6%的上涨空间，维持“买入”评级。

17. 风险提示：宏观经济运行压力，手机和汽车销量不达预期，行业竞争加剧等。