招商证券（香港）-看准科技-BZ.US-需求改善助力25年下半年增长加速势头持续

“精选摘要：劲增长势头；2）白领及互联网行业需求环比恢复；3）求职者与企业比例（C:B）自2024年11月以来持续收窄。公司持续升级AI产品，覆盖三个领域：1）AItoC：AI面试培训机器人、AI简历优化及职位推荐；2）AItoB：AI辅助职位发布优化及筛选；3）AItoM：AI提升研发效率，加速产品。”

1. ■25年二季度业绩超预期：收入同增10%，超预期1%；非GAAP净利润同增31%，超预期16%，得益于持续效率提升■需求趋势持续改善，预计25年下半年增长加速；AI赋能业务表现进一步提升■增持：看好增长前景；新股东回报计划预计未来12个月收益率达3.4%；目标价上调至26美元（乐观情形目标价34美元25年二季度净利润超预期，得益于效率提升看准25年二季度表现稳健，集团收入21亿元人民币，同比增长10%（一季度同比增长13%），超预期1%。

2. 月活跃用户达6,360万，同比增长16%；付费企业数量达650万，同比增长10%。

3. 毛利润同比增长12%，超预期3%，毛利率为85.4%，同比提升1.9个百分点。

4. 非GAAP营业利润8.81亿元，得益于运营杠杆效应超预期13%。

5. 销售及市场/研发费用同比下降23%/6%，用户规模稳健增长，显示运营效率改善。

6. 非GAAP净利润9.46亿元，同比增长31%，超预期16%，非GAAP净利润率达45%，同比提升7.3个百分点。

7. 财务状况健康，经营现金流同比增长21%，净现金维持稳定，为175亿元人民币。

8. 需求改善驱动25年下半年增长提速管理层指引25年三季度收入增长11.4%-13.0%，与当前市场预期同增11.8%相符。

9. 公司强调需求改善：1）2024年蓝领收入占比增至40%，保持强劲增长势头；2）白领及互联网行业需求环比恢复；3）求职者与企业比例（C:B）自2024年11月以来持续收窄。

10. 公司持续升级AI产品，覆盖三个领域：1）AItoC：AI面试培训机器人、AI简历优化及职位推荐；2）AItoB：AI辅助职位发布优化及筛选；3）AItoM：AI提升研发效率，加速产品迭代。

11. 2025年，公司继续聚焦用户增长。

12. 我们预测25/26财年集团收入将分别同比增长12%/12%，非GAAP净利润增长更快达+29%/18%，受效率提升和经营杠杆驱动。

13. 维持增持评级：目标价上调至26美元我们对25年下半年需求复苏持乐观态度，并认为公司作为行业领导者将长期受益于在线招聘渗透率的上升趋势。

14. 我们将25/26财年非GAAP净利润预测上调1%/2%，反映需求复苏及经营杠杆推动盈利前景改善。

15. 基于26财年20倍市盈率（1.2倍PEG，图9），我们将目标价从22美元上调至26美元。

16. 催化剂：招聘需求增强、AI产品进展推动收入进一步增长及成本节约、海外发展积极。

17. 主要风险：1）宏观；2）竞争；3）名誉；4）监管。