天风证券-萃华珠宝-002731-百年民族珠宝品牌，高端化打开成长空间

“精选摘要：度合作，从宫廷文化中提炼中国美学，将花丝镶嵌、錾刻等非遗工艺与故宫文物元素融合，构筑起不可复制的差异化。2）品牌2.0升级，完善高端产品矩阵。公司旗下萃华珠宝品牌依托皇室基因与百年历史底蕴，以大师系列及故宫文创系列等高端产品为载体，通过不打折策略、极致工艺及与故宫等文化机构的深度合作，塑造。”

1. 公司是具有百年历史的民族珠宝品牌公司诞生于公元1895年，至今有130年历史，现已成为集珠宝首饰研发、设计、生产、批发、零售、加盟为一体的集团企业。

2. 公司目前实行双主业并行运营模式，珠宝板块为公司核心业务，2024年收入占比达80%以上。

3. 公司通过萃华金店、萃华珠宝和萃聚东方三大品牌矩阵，不断完善差异化的产品体系，近年来盈利能力不断提升，2020-2024年公司营业收入/归母净利润CAGR分别为20.4%/65.6%，并持续保持高增。

4. 公司看点：文化壁垒深厚，高端化打开成长空间1）“工艺+文化”双驱动内核，打造超强Alpha。

5. 工艺上公司尤为重视非遗技艺传承，将花丝镶嵌这一非遗工艺引入古法黄金制作流程。

6. 文化上则依托与北京故宫、沈阳故宫的深度合作，从宫廷文化中提炼中国美学，将花丝镶嵌、錾刻等非遗工艺与故宫文物元素融合，构筑起不可复制的差异化。

7. 2）品牌2.0升级，完善高端产品矩阵。

8. 公司旗下萃华珠宝品牌依托皇室基因与百年历史底蕴，以大师系列及故宫文创系列等高端产品为载体，通过不打折策略、极致工艺及与故宫等文化机构的深度合作，塑造“低调奢华”的奢侈定位，目前门店坪效与毛利率均显著高于行业平均水平。

9. 3）渠道扎实，门店效率逐步优化。

10. 公司采用“直营+加盟”模式，构建线上线下融合的全渠道体系。

11. 2024年底公司拥有460家加盟店，16家直营店，覆盖全国大部分城市。

12. 未来公司将维持平稳发展基调，通过精细化选址评估与盈利模型测算，使新店拓展与品牌高端定位及盈利目标相匹配。

13. 行业：黄金景气度向上，情绪消费提升由于国内金价攀升导致我国金饰消费量下降，但从总价值来看仍处于历史第三高位，消费需求保持相对稳定。

14. 与此同时，高端珠宝市场保持韧性，推动行业品牌在市场策略等方面进行变革。

15. 消费者需求方面，年轻一代逐步成为市场的主力军，受益于文化自信、国潮兴起等多种因素，市场对古法黄金的接受程度不断上升，同时消费人群的结构变化和消费理念的更替，催生了黄金非婚庆消费需求，“自戴”已经成为最重要的珠宝消费场景。

16. 供给端看，行业集中度在不断提高，近年来头部品牌的份额增长明显。

17. 首次覆盖，给予“买入”评级我们预计公司25-27年营业收入分别为48/56/67亿，实现归母净利润分别为2.5/2.9/3.4亿，我们采用分部估值法，参考可比公司一致预测，给予公司26年珠宝板块16倍PE，锂盐板块15倍PE，对应目标价17.67元，首次覆盖，给予“买入”评级。

18. 风险提示：股价异常波动，中小市值流动性风险，无机构预测覆盖，原材料价格波动，消费意愿不确定性，品牌经营风险，跨市场估值风险。